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国内蓝宝石龙头，软磁业务迎来新一轮上升周期

核心内容概览

本报告主要分析了一家国内电子材料企业的业务布局、蓝宝石及软磁材料行业前景，以及公司未来业绩预期和投资建议。

公司业务涵盖电子材料（软磁材料、蓝宝石、光伏）、专用设备制造、电子部件制造，未来将形成材料、设备、制造的良性互动格局。蓝宝石和软磁材料是公司重点发展的领域，预计将迎来快速增长。

主要观点

蓝宝石业务前景广阔

• 蓝宝石在光学窗口片（如手机屏幕、智能手表）及LED衬底领域应用迅速扩展。
• 2014年蓝宝石在光学窗口片领域应用开始铺开，2015年进入大规模推广期，预计行业供需关系逆转，价格将显著上涨。
• 公司蓝宝石长晶技术融合了泡生法和提拉法的优势，是全球唯一实现C向长晶量产的厂商，量产晶锭达到90kg级，具备行业领先优势。
• 公司已拥有100台长晶炉，2014年中将再扩产60台，2015年有望再扩产200台以上，年底达到500台，产能规模有望冲击全球前三。

软磁铁氧体行业进入新周期

• 软磁行业周期约为10年，近年来受全球经济影响处于低谷，但随着新能源、电动汽车、LED照明等新兴领域的兴起，行业即将迎来新一轮上涨周期。
• 公司是全球软磁铁氧体龙头之一，产品体系完整，覆盖多种磁性材料及磁芯，广泛应用于信号传输、能量转换、抗电磁干扰等领域。
• NFC、WPC（无线充电）等新兴市场将成为公司软磁业务增长的重要推动力。

关键信息

未来业绩预测

指标	2011	2012	2013E	2014E	2015E
营业收入(百万元)	1,358	1,130	1,201	1,757	2,596
营业收入增长率	6.21%	-16.78%	6.30%	46.21%	47.77%
净利润(百万元)	12	-197	14	86	277
净利润增长率	-85.66%-1727.16%	-107.14%	509.19%	223.49%
EPS（元）	0.02	-0.33	0.02	0.13	0.43
ROE（摊薄）	0.89%	-16.93%	1.19%	5.50%	15.31%
P/E	505	-31	435	79	24

估值与投资建议

• 当前股价为10.38元，目标价为15元，建议买入。
• 预计2014-2016年EPS分别为0.13、0.43、0.74元，对应2015年估值为35倍，目标价15元。
• 2016年随着产能扩张，公司收入和毛利率预计保持70-80%增长。

蓝宝石应用趋势

• 蓝宝石在光学窗口片领域应用将迅速扩大，2014-2015年需求分别达到LED衬底的1倍和7倍。
• 2014年全球蓝宝石晶棒可能出现5%的供应缺口，2015年缺口可能扩大至37%。
• 蓝宝石屏幕成本将逐年下降，2014-2016年分别降至18-22、13-15、10-12美元。

蓝宝石市场前景

• 蓝宝石市场规模将从不足10亿美金迅速增长至百亿美金级别。
• 公司在蓝宝石领域的全产业链布局和核心技术优势，使其在行业竞争中具备明显优势。

投资催化因素

• 苹果在iWatch、iPhone等产品中使用蓝宝石屏幕，带动市场需求。
• 蓝宝石在光学窗口片、LED衬底等领域的应用加速，推动行业景气度提升。
• 公司在软磁材料领域的技术积累和产品布局，使其在新能源、无线充电等新兴市场中受益。

投资风险

• 蓝宝石在光学窗口片领域的应用不及预期。
• 软磁材料在新能源、新能源汽车等领域的增长低于预期。

行业与公司对比

• 全球蓝宝石长晶工艺主要有泡生法、热交换法、垂直水平温度梯度冷却法和坩埚下降法。
• 泡生法在光学窗口片领域应用广泛，但C向长晶难度大。
• 公司是全球唯一实现C向长晶量产的厂商，具备显著优势。

产业链布局

• 母公司专注于电子功能材料，子公司天通吉成和天通精电分别负责设备制造和电子部件制造。
• 通过子公司实现设备与材料的结合，提升整体竞争力。

结论

公司凭借在蓝宝石和软磁材料领域的技术优势与产能扩张，有望在未来两年内实现业绩大幅反转，成为蓝宝石领域国内龙头、全球前三。软磁材料行业也正迎来新一轮增长周期，公司具备良好的市场前景，建议投资者买入。