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佳发安泰深度研究报告总结

公司概况

• 股票代码：300559.SZ
• 公司性质：专业从事国家教育信息化建设的高新技术企业
• 成立时间：2002年
• 上市时间：2016年11月
• 主营业务：标准化考场建设整体解决方案、新高考改革下的走班排课智慧校园整体解决方案

核心内容与主要观点

1. 标准化考场进入产品更新周期，开启新一轮收入增长

• 标准化考场适用于高考、学业水平考试、成考、自考、英语四六级考试、社会考试等六类考试。
• 全国高中和初中标准化考场建设规模预计超过220亿元。
• 2018年为标准化考场更新周期的起始年，预计公司标准化考场收入可达3.12亿元，同比增长115%。
• 公司已覆盖1.3万所学校、30万个班级，其中80%为高中，班级市占率53%。
• 公司在2018年新中标青海省与江苏省考试考务管理平台项目。

2. 新高考政策启动，走班排课系统需求爆发

• 2018年共有17省启动新高考，是新高考政策的“大年”。
• 新高考模式（6选3）带来走班排课系统的刚需，公司为直接受益标的。
• 公司通过收购成都环博软件，已具备走班排课系统产品能力，该产品毛利率达79%。
• 走班排课系统市场需求包括一次性购买和按年付费两种方式，市场规模约40-67亿（一次性）或13-24亿（按年付费）。
• 公司预计2018-2020年走班排课系统收入分别为7200万元、2.4亿元、4亿元。

3. 盈利预测

• 2018-2020年归母净利润：1.30亿元、2.21亿元、3.14亿元，增速分别为78%、70%、42%。
• 对应EPS：1.77元、3.01元、4.27元。
• 市盈率：2018年为31.52倍，2019年为18.51倍，2020年为13.06倍。
• 目标价：62.0元，当前股价为55.75元，给予“推荐”评级。

4. 风险提示

• 新高考细则出台时间不及预期
• 高中教育师资力量与走班制不匹配
• “新高考”云巅智慧教育产品渠道开拓情况不达预期

关键财务指标（单位：百万）

投资建议

• 投资评级：推荐
• 评级变动：首次覆盖
• 目标价：62.0元
• 估值依据：公司为成长期企业，按PEG为1，给予PE35倍估值。

公司市场表现

• 12个月内最高/最低价：61.5元 / 34.1元
• 市场表现对比图：附图显示公司近12个月的市场表现。

盈利预测与业务增长逻辑

• 标准化考场收入预测：2018年3.12亿元，2019年4.24亿元，2020年5.59亿元，增速分别为115%、36%、32%。
• 智慧教育产品收入预测：2018年7200万元，2019年2.4亿元，2020年4亿元。
• 毛利率：2018年56.9%，2019年61.0%，2020年62.4%。
• 净利率：2018年32.4%，2019年32.2%，2020年31.9%。
• ROE：2018年17.1%，2019年23.2%，2020年25.6%。
• ROIC：2018年16.0%，2019年21.8%，2020年24.3%。

总结

佳发安泰受益于新高考政策的全面实施，其走班排课系统成为教育信息化的重要组成部分。公司凭借在标准化考场建设领域的领先地位和新高考业务的快速拓展，预计未来三年将实现业绩的爆发式增长。尽管面临一定风险，但其在教育信息化领域的布局和产品优势使其具备良好的增长潜力。