20151221-光大证券-富邦股份-300387.SZ-细分领域的成长冠军_14页_1mb

富邦股份总结

核心内容

富邦股份是一家专注于化肥助剂研发与生产的高新技术企业，致力于为现代农业提供新材料解决方案。公司主要产品包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂，广泛应用于磷肥、复合肥、尿素、钾肥等生产环节，提升产品品质、降低能耗、减少环境污染。

公司通过募投项目扩大产能，预计2015、2016年营收增速达40%左右，推动因素包括募投产能释放、欧洲并购项目并表、以及新增圆颗粒钾肥项目投产。此外，公司正积极布局“互联网+”思维，尝试通过富锌大米等项目切入互联网营销领域，提升品牌影响力。

公司定位为环保型企业，其产品在空气治理、水污染处理、土壤修复等领域具有应用潜力，如沥青基活性炭、含磷废水回收技术、圆颗粒钾肥等。

主要观点

• 内生增长：公司现有产能为3.6万吨，募投项目预计提升至8万吨，产能利用率较高，有助于提升市场占有率。
• 并购效应：公司已收购荷兰诺唯凯55%股权，预计2016年将收购剩余15%股权，实现70%并表，提升业绩增长。
• 技术突破：圆颗粒钾肥项目是公司技术上的重大突破，市场空间广阔。
• 环保布局：公司产品在环保领域具有潜力，未来可能进一步拓展环保业务。
• 互联网+战略：公司重视互联网+，已布局相关人才团队，并计划通过富锌大米等项目进行互联网营销。
• 成长空间：预计公司2015、2016年EPS分别为0.54、0.70元，给予6个月目标价35元，对应2016年50倍PE，首次覆盖给予增持评级。

关键信息

业绩表现

• 2014年净利润为4,605.52万元，同比下降23.32%。
• 2015年1-9月营业收入增长20.84%，净利润增长28.34%。
• 2015年预计净利润为7,300万元，内生增长约25%。

市场容量与占有率

• 2015年中国化肥助剂市场容量约90亿元，国际市场超过180亿元。
• 公司在2013年国内市场份额：防结剂11.918%，多功能包裹剂10.317%，造粒改良剂11.001%，磷矿石浮选剂6.731%，缓释材料0.002%。

产品线与营收构成

• 公司产品贯穿化肥生产链，涵盖防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他助剂。
• 2013年公司毛利率为39.35%，其中防结剂毛利率最高，达37.74%。

募投项目进展

• 公司募投项目包括化肥防结剂及多功能包裹剂扩建、可降解缓释材料、磷矿石浮选剂、RMS远程监控及服务系统、工程技术中心。
• 2015年6月，公司终止“肥料用可降解缓释材料项目”，将剩余资金用于补充流动资金。
• 其他募投项目如磷矿石浮选剂、RMS远程监控及服务系统等已基本完成，预计2016年初产能释放。

互联网+与生态农业布局

• 公司在互联网+方面已有布局，新增非独立董事刘东明为该领域专家。
• 计划通过富锌大米项目进行互联网营销。
• 与应城富邦共同设立湖北禾润生态农业有限公司，占比20%。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 并购公司盈利不及预期。

估值与评级

• EPS预测：2015年0.54元，2016年0.70元。
• 目标价：35元，对应2016年50倍PE。
• 评级：增持（首次覆盖）。

增长性分析

• 内生增长：公司通过产能释放、产品优化、市场拓展等方式实现内生增长。
• 外延增长：通过并购荷兰诺唯凯、拓展互联网+、布局生态农业等方式实现外延增长。

未来发展方向

• 植物营养助剂：公司正在研发中，旨在通过添加中微量元素提升肥料品质，降低成本。
• 圆颗粒钾肥：技术突破，市场空间大。
• 互联网+营销：通过富锌大米等项目拓展互联网渠道。
• 生态农业：通过设立湖北禾润生态农业有限公司，拓展生态农业业务。

财务数据概览

估值指标

公司战略与未来展望

富邦股份致力于提升自身在化肥助剂领域的竞争力，通过产能扩张、并购欧洲公司、互联网+战略、生态农业布局等手段，拓展市场空间，提升盈利能力和市场份额。公司未来有望实现40%左右的营收增长，具有较高的成长性和投资价值。