20140619-兴业证券-富邦股份-300387.SZ-技术和服务优势明显的化肥助剂龙头企业_16页_768kb

富邦股份 (300387) 证券研究报告总结

核心内容

富邦股份是一家在化肥助剂领域具有显著技术和服务优势的企业，专注于化肥助剂的研发、生产、销售和服务，拥有六大系列产品，包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂，广泛应用于化肥生产各环节。公司已成为化肥助剂行业龙头企业之一，并在国际市场上占据一定地位。

主要观点

• 行业增长潜力大：随着我国化肥行业总量提升和结构升级，化肥助剂行业也将持续较快发展。预计到2015年，我国化肥助剂市场规模将达到94亿元，年均增速为19.90%；国际市场则在180亿元左右。
• 行业格局分散：化肥助剂行业整体呈现“小、散、乱”的特点，但具备综合服务能力的企业将具有明显竞争优势。
• 技术和服务优势：富邦股份通过PSC综合服务模式，提供定制化、差异化的解决方案，增强了客户粘性与产品附加值。公司已与30余家中国化肥百强企业建立了稳定合作关系。
• 募投项目：公司计划通过募集资金实施多个项目，包括化肥助剂扩建、可降解缓释材料、磷矿石浮选剂、远程监控系统和工程技术中心建设，以进一步提升产能和综合服务能力。
• 盈利预测：预计公司2014-2016年EPS分别为1.09、1.35、1.61元，合理估值区间为20-24倍市盈率，对应市值为13.99-16.78亿元。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2010年11月
• 主营业务：化肥助剂的研发、生产、销售和服务
• 生产能力：年产3.6万吨化肥助剂
• 市场布局：销售遍布全国及马来西亚、菲律宾等国家
• 股权结构：发行前总股本4800万股，控股股东应城富邦持股42.05%，实际控制人夫妇间接控制59.91%的股份

行业增长驱动因素

• 化肥总量提升：我国用占世界9%的耕地养活占世界22%的人口，化肥对增产有重要贡献，2000-2013年化肥产量年复合增速为6.4%。
• 结构升级：复合肥化率稳步提升，从2000年的22.14%增长至2012年的34.08%，我国复合化率仍低于国际平均水平（约50%）。
• 助剂应用扩展：随着化肥助剂性能提升，其应用领域不断扩展，带动市场规模增长。

公司竞争优势

• 产品组合齐全：公司产品覆盖化肥生产各环节，市场占有率高。
• PSC模式创新：通过提供长期、现场、直接服务，提升产品附加值和客户忠诚度。
• 技术实力：掌握多项行业领先技术，形成差异化竞争优势。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2013年净利润6006.48万元，预计2014-2016年净利润分别为7000万元、8600万元、10300万元。
• 估值分析：基于可比公司估值，公司合理市盈率区间为20-24倍，对应市值为13.99-16.78亿元。
• 发行价预测：预计发行价为16.70-22.14元/股。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，竞争压力加大。
• 原材料价格波动：可能影响公司毛利率和盈利能力。

结构与数据

财务指标

• 营业收入：2013年302亿元，预计2014-2016年分别为346亿元、439亿元、549亿元，年均增速分别为14.3%、27.1%、25.0%。
• 净利润：2013年6006.48万元，预计2014-2016年分别为7000万元、8600万元、10300万元，年均增速分别为16.4%、23.4%、19.7%。
• 毛利率：从2009年的29.40%提升至2013年的38.42%，预计未来毛利率将略有下降。
• 净利润率：2013年为19.9%，预计未来保持稳定。
• 净资产收益率：2013年为7.0%，预计未来将逐步提升。
• 每股收益：2013年为0.94元，预计2014-2016年分别为1.09元、1.35元、1.61元。

募投项目

• 项目名称与投资：
  • 化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目：10,489万元
  • 肥料用可降解缓释材料项目：2,527万元
  • 磷矿石浮选剂建设项目：2,969万元
  • RMS远程监控及服务系统项目：2,306.98万元
  • 工程技术中心项目：4,591.20万元
• 项目目标：扩大产能、提升技术能力和服务水平，增强市场竞争力。

市场份额

• 主要产品市场占有率：
  • 防结剂：11.92%
  • 多功能包裹剂：10.32%
  • 造粒改良剂：11.00%
  • 磷矿石浮选剂：0.73%
  • 缓释材料：0.00%

财务比率

• 资产负债率：从2013年的16.9%逐步下降至2016年的11.1%
• 流动比率：从2013年的5.20提升至2016年的5.08
• 速动比率：从2013年的4.29提升至2016年的4.25
• 资产周转率：从2013年的92.9%略有下降至2016年的69.8%
• 应收账款周转率：保持在较高水平，从2013年的440.8%下降至2016年的444.4%

总结

富邦股份作为化肥助剂行业的领先企业，凭借其全面的产品组合和技术服务能力，有望在未来行业增长中持续提升市场份额。公司通过募投项目增强自身竞争力，盈利预测显示其未来三年收入和利润将保持稳定增长。尽管存在市场竞争加剧和原材料价格波动的风险，但其在行业中的领先地位和综合服务能力使其具备较强的抗风险能力。