20140623-东兴证券-富邦股份-300387.SZ-规模化扩张的国内化肥助剂龙头_13页_641kb

富邦股份（300387）总结

核心内容

富邦股份是国内化肥助剂行业的龙头企业，专注于化肥助剂的研发、生产与销售，并为化肥企业提供整体解决方案。公司产品涵盖防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂六大系列，广泛应用于磷肥、复合肥、尿素、钾肥等化肥生产环节，客户遍布全国及东南亚地区。

主要观点

• 行业需求增长：化肥作为“粮食的粮食”，对我国粮食单产增长贡献率在40%-50%，复合化率逐年提升，预计2015年将达到40%以上，缓控释肥产量年均增速超过60%，显著高于其他化肥品种。
• 市场需求广阔：国内化肥助剂市场容量预计在2015年达到近90亿元，仅在可初步预计的应用领域，市场容量就超过270亿元，行业发展空间巨大。
• 竞争优势突出：公司采用PSC（Product-Solution-Contractor）综合服务模式，提供定制化产品及服务，提升客户粘性。公司研发支出占收入比例稳定在5%以上，技术创新能力强。此外，公司股权相对集中，实际控制人通过应城富邦和长江创富间接控制59.91%的股份，有助于战略执行。
• 募投项目助力增长：公司拟通过募投项目提升产能，预计总产能将从3.6万吨增加至8.6万吨，增幅达139%。项目包括化肥防结剂及多功能包裹剂扩建、可降解缓释材料项目、磷矿石浮选剂建设等，有助于突破产能瓶颈，推动业绩快速增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2014-2016年每股收益分别为1.07、1.22、1.46元，对应2014年合理市盈率区间为17-22倍，建议一级市场询价区间为18.2-23.5元，上市首日定价区间为20.0-25.9元。

关键信息

公司概况

• 产品体系：防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料、节能降耗助剂。
• 客户基础：客户覆盖全国及马来西亚、菲律宾等国家，共260多家，是全球化肥助剂供应商之一。
• 股权结构：发行后总股本为6400万股，公开发行比例为25%。控股股东应城富邦持股42.05%，实际控制人通过应城富邦和长江创富合计持股59.91%。

募投项目

• 项目名称：化肥防结剂及多功能包裹剂扩建、肥料用可降解缓释材料、磷矿石浮选剂建设、RMS远程监控系统、工程技术中心。
• 投资总额：约1.59亿元。
• 产能提升：新增防结剂2.2万吨/年、多功能包裹剂1.2万吨/年，以及年产1万吨可降解缓释材料。
• 建设周期：大部分项目建设周期为18个月，RMS系统与工程技术中心为12个月。

财务预测

• 营业收入：预计2014-2016年分别为34.46亿元、39.50亿元、45.94亿元，年均增长率分别为14.00%、14.62%、16.29%。
• 净利润：预计2014-2016年分别为6.85亿元、7.78亿元、9.37亿元，年均增长率分别为14.07%、13.59%、20.34%。
• 每股收益：预计2014-2016年分别为1.07元、1.22元、1.46元。
• 净资产收益率：2014年预计为10.34%，未来三年将保持稳定增长。

市场地位与竞争优势

• 市场占有率：在多功能包裹剂市场市占率为16.84%，造粒改良剂市占率为17.93%。
• PSC模式：PSC模式通过提供定制化产品、整体解决方案和承包计价，提升客户粘性，节约成本并保障质量，占总收入比例40%以上。
• 研发能力：研发投入占比稳定在5%以上，2011-2013年分别为5.48%、5.25%、5.39%，公司是国家火炬计划重点高新技术企业，与多所高校建立产学研合作。

风险提示

• 化肥行业周期性波动风险；
• 原材料价格波动风险；
• 产品质量或操作问题导致客户化肥质量风险；
• 募投项目达产低于预期的风险。

总结

富邦股份凭借其在化肥助剂领域的技术优势、市场地位及PSC服务模式，已在国内市场占据领先地位。随着化肥行业向复合化、缓控释方向发展，公司产品需求持续增长，市场前景广阔。募投项目将显著提升公司产能，进一步巩固其行业地位。公司未来业绩有望持续增长，预计2014年每股收益为1.07元，合理估值区间为17-22倍市盈率，建议一级市场询价区间为18.2-23.5元，上市首日定价区间为20.0-25.9元。