20140619-安信证券-富邦股份-300387.SZ-化肥助剂龙头_肥料行业的_调味品__16页_947kb

富邦股份（300387.SZ）总结

公司概况

富邦股份是国内化肥助剂细分领域的龙头企业之一，主要产品包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料等，产品广泛应用于化肥生产各环节，客户达260多家，销售遍布全国及海外。

公司现有化肥助剂产能为3.6万吨/年，2013年防结剂、多功能包裹剂和造粒改良剂在国内市占率约为10-11%，位居行业前列。公司产品线丰富，覆盖六大系列，具备较强的研发和服务能力。

公司优势

• 研发实力强：公司约1/3员工为技术及研发人员，研发费用占比超5%，且董事长王仁宗出身研发，具备深厚技术背景。
• 服务模式独特：首创PSC服务模式，以合格化肥产量作为定价基础，提升客户粘性与壁垒，该模式约占公司销售收入的35%。
• 产品结构优化：防结剂在收入中占比超过50%，是公司主要盈利来源之一。

行业分析

化肥助剂作为功能性材料，对改善化肥性能、提高利用率、减少环境污染有重要作用，市场需求稳定增长。

供给端

国内化肥助剂行业形成四个层次的供应商，公司属于第一梯队的综合服务供应商，具备较强的技术服务能力。

需求端

• 防结剂：受益于肥料结构调整，预计2015年市场容量达15亿元。
• 包裹剂和改良剂：主要用于磷肥，2015年市场容量预计为10亿元和5亿元。
• 磷矿浮选剂：受益于政策对磷矿综合利用的要求，预计2015年市场容量达27亿元。
• 缓释材料：市场容量从2005年的5万吨发展至2010年的100万吨，预计2015年达22.8亿元。
• 预计2015年国内化肥助剂市场容量近100亿元。

募投项目

公司拟利用约2.3亿元募集资金建设以下项目：

1. 化肥防结剂及多功能包裹剂扩建项目：新增3.4万吨产能，缓解产能瓶颈。
2. 肥料用可降解缓释材料项目：计划产能1万吨，提升环保产品竞争力。
3. 磷矿石浮选剂建设项目：新增1万吨产能，适应行业需求。
4. RMS远程监控及服务系统：提升销售和服务能力。
5. 工程技术中心：增强研发实力，开发新产品，提升竞争力。

投资建议

• 询价区间：20.40-23.46元。
• 摊薄后市盈率：20-23倍。
• 合理市值：13.1-15.1亿元。
• EPS预测：2014年摊薄后为1.02元，2015年为1.23元，2016年为1.51元。
• 收入与利润预测：2014-2016年收入分别为3.3亿、3.8亿、4.4亿元，净利润分别为6558万、7880万、9654万元。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动
• 新客户开拓不及预期

财务数据概览

核心财务指标

公司股权结构

• 实际控制人：王仁宗、方胜玲夫妇，通过应城富邦和长江创富间接持股约60%。
• 前十大股东：应城市富邦科技有限公司（42.1%）、NORTHLAND CHEMICALS INVESTMENT LIMITED（18.8%）、武汉长江创富投资有限公司（17.9%）等。

市场前景与估值

公司估值区间为14年摊薄后市盈率20-23倍，对应市值13.1-15.1亿元。公司具备较强的竞争力和增长潜力，未来有望向技术平台型公司发展，培育新的盈利增长点。