20160120-申万宏源-富邦股份-300387.SZ-国内化肥助剂龙头_创新加外延助力公司成为植物营养专家_24页_1mb

富邦股份（300387）投资分析报告总结

核心内容

富邦股份是中国化肥助剂行业的龙头企业，专注于化肥助剂的研发、生产、销售和服务，产品涵盖防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂，贯穿整个化肥生产链。公司通过创新和外延发展，致力于成为全球植物营养专家。

主要观点

• 市场空间大：我国是世界上最大的化肥生产国，化肥产量占世界总产量的1/3以上，2015年预计达到7605万吨，公司产品市场容量从2010年的37.6亿元增长至2015年的94.1亿元，年均复合增长率超过20%。
• 核心竞争优势：公司通过“产品+服务+自动控制系统”的整体解决方案，与化肥龙头企业建立了紧密的合作关系，提升了客户粘性与服务质量。
• 募投项目：募投项目达产后总产能将达到9万吨，其中磷矿石浮选剂和缓释材料的产能将显著增长，成为新的利润增长点。
• 创新项目：公司正推进圆颗粒钾肥、含磷废水处理回收缓释肥料、富锌大米、植物营养助剂等创新项目，以拓展市场和产品线。
• 海外市场布局：通过收购荷兰诺唯凯55%股权和增资香港富邦，公司积极布局欧洲、俄罗斯及全球市场。
• 产业并购基金：公司参与设立富邦九州新兴产业并购基金及富邦高投产业基金，规模均为5亿元，用于产业整合和扩张。

关键信息

市场数据

• 2016年01月19日收盘价为23.49元
• 一年内最高/最低价为72.27/16.03元
• 市净率为4.6

基础数据

• 2015年9月30日每股净资产为5.09元
• 资产负债率为21.32%
• 总股本为125百万股，流通A股为41百万股

财务数据及盈利预测

• 2015年前三季度营业收入为2.67亿元，同比增长20.84%
• 归母净利润为4497万元，同比增长28.34%
• 毛利率达42.14%
• 预计2015-17年EPS分别为0.57元、0.77元、1.04元
• 当前股价对应15-17年PE分别为41X、31X和23X

投资评级

• 首次覆盖，给予增持评级
• 公司作为细分市场龙头，业绩稳定增长，具备长期投资价值

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 下游需求低迷
• 项目投产进度及外延发展低于预期

投资建议

公司通过募投项目和创新项目增强市场竞争力，同时通过海外并购和设立产业基金进行外延发展，具备较强的长期增长潜力。当前估值相对可比公司合理，建议投资者关注其未来增长机会。

外延发展

• 收购荷兰诺唯凯55%股权：丰富产品线，拓展欧洲及俄罗斯市场
• 增资香港富邦4000万元：加强国际交流与合作，推动海外并购
• 成立两只产业并购基金：规模各5亿元，用于生物工程、新兴农业、新型材料及节能环保等领域的投资

创新项目

1. 圆颗粒钾肥项目：采用转鼓造粒连续成球工艺，提高颗粒强度，增强产品竞争力
2. 含磷废水处理回收缓释肥料项目：通过结晶法技术回收五氧化二磷，用于生产缓释肥料，提升资源利用率
3. 富锌大米项目：通过施用锌肥提高作物产量和营养价值，目标市场为婴幼儿和孕妇群体
4. 植物营养助剂项目：研发植物营养元素助剂，提升肥料附加值，符合国家政策

估值对比

结论

富邦股份作为国内化肥助剂龙头，受益于化肥行业的持续增长和产品结构的优化，具备良好的成长性和盈利能力。公司通过创新项目和外延发展，不断拓展市场空间和产品线，具备成为全球植物营养专家的潜力。首次覆盖给予增持评级，建议投资者关注其未来业绩增长和估值提升机会。