深度报告-20210705-浙商证券-甬金股份-603995.SH-甬金股份深度报告_不锈钢冷轧龙头_未来确定性成长_23页_2mb

甬金股份深度报告总结

核心内容

甬金股份（603995）是一家专注于不锈钢冷轧板带材研发、生产和销售的龙头企业，拥有精密冷轧和宽幅冷轧两大核心产品线。公司自2003年成立以来，通过多年深耕与持续扩张，已成为国内不锈钢冷轧行业的重要参与者，并与青山集团形成深度战略合作，保障了原料供应和生产稳定性。

主要观点

• 行业地位：公司是国内不锈钢冷轧行业的龙头之一，2020年产量达166.63万吨，市场占有率稳步提升。
• 技术实力：公司具备自主设计和研发能力，拥有国际先进的冷轧生产线，如二十辊可逆式精密冷轧机组，是少数能生产高品质精密不锈钢板带的企业之一。
• 产品结构：公司产品涵盖精密冷轧和宽幅冷轧不锈钢板带，其中精密冷轧产品毛利率较高，具有更强的盈利能力。
• 产能扩张：未来三年，公司预计新增产能，2021-2023年产量分别为208万吨、276.5万吨、347.5万吨，增速分别为24.78%、32.93%、25.68%。
• 下游需求：公司产品广泛应用于家电、电子、医疗、建筑装饰、汽车配件等多个高成长行业，需求稳定增长。
• 估值与评级：基于公司未来成长性及行业可比公司估值，给予公司2021年18倍市盈率，对应目标价45.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

行业概况

• 中国不锈钢行业仍处于快速发展阶段，2020年产量为3013.9万吨，占全球产量的59.22%。
• 人均不锈钢表观消费量为18.29千克，首次超过日本和德国，但仍低于意大利、中国台湾、韩国等制品制造业发达地区。
• 不锈钢行业下游需求分布较均匀，终端需求集中在家电、环保、电子信息、建筑装饰、汽车配件等领域。

公司业务与产品

• 精密冷轧不锈钢板带：主要应用于家用电器、电子、医疗等领域，厚度范围为0.08mm-1.5mm，具有高精度、高性能、高附加值的特点。
• 宽幅冷轧不锈钢板带：广泛用于建筑装饰、日用品、家电、汽车配件等，市场容量较大，需求增长稳定。

与青山集团合作

• 青山集团是全球不锈钢龙头企业，甬金股份与青山集团深度合作，青山间接持股福建甬金30%。
• 公司与青山集团及其关联企业之间的采购和销售比例逐年上升，保障了原料供应的稳定性和成本控制能力。

产能布局

• 国内产能：公司在国内多个省份布局，包括江苏、浙江、广东、福建，其中广东甬金一期项目已投产，二期、三期项目正在推进。
• 海外布局：越南甬金、泰国甬金等海外项目正在建设中，未来将助力公司拓展国际市场。

盈利预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为259亿元、351亿元、455亿元，年均复合增长率显著。
• 归母净利润：预计分别为5.84亿元、8.11亿元、10.40亿元，增长趋势良好。
• EPS：预计2021年为2.51元，2022年为3.48元，2023年为4.46元。
• 市盈率：预计2021年为14.72倍，2022年为10.60倍，2023年为8.26倍。

风险提示

• 新建项目进度不及预期：可能影响公司未来产能扩张和业绩增长。
• 下游需求不及预期：若不锈钢需求增长放缓，将影响公司销售。
• 经营治理风险：公司治理结构、管理效率等可能影响长期发展。

估值分析

• 可比公司：太钢不锈、中信特钢、久立特材、永兴材料等。
• 估值倍数：可比公司2021-2023年市盈率均值分别为17.67倍、13.98倍、11.37倍。
• 目标价：基于2021年18倍市盈率，目标价为45.18元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务摘要

未来展望

• 技术突破：公司持续进行技术研发和产品升级，提升产品附加值。
• 产能扩张：通过新增产能和技改，实现规模快速增长。
• 国际化发展：积极拓展海外市场，提高品牌影响力和市场占有率。

综上所述，甬金股份凭借其在不锈钢冷轧行业的领先地位、与行业龙头的合作优势、持续的产能扩张以及稳定的盈利表现，具备较高的成长性和投资价值。