20221102-西南证券-甬金股份-603995.SH-产能释放确定性仍强_布局钛材拔高估值水平_6页_1mb

报告摘要

甬金股份于2022年三季度实现营业收入93.9亿元，环比下降26.2%；归母净利润0.5亿元，环比下降71.9%；扣非净利润0.4亿元，环比下降76.9%。尽管短期业绩承压，但公司未来产能释放确定性强，同时布局钛材项目，有望提升估值水平。

宏观环境：2022年9月全球制造业PMI为50.3%，较一季度和二季度均值呈阶梯下降趋势，显示整体制造业景气度有所减弱。
行业情况：不锈钢需求偏弱，Q3国内规模以上不锈钢企业产量环比增长17.25%，但需求未见明显回升，行业整体处于过剩状态。
公司表现：公司Q3产销50万吨，环比出现下滑，但远期产能持续释放，预计2023年和2024年不锈钢产能分别达326万吨和390万吨。公司同时布局钛材项目，与龙佰集团、航宇科技、焦作汇鸿共同投资建设“年产6万吨钛合金新材料项目”，预计该项目将为公司带来约5.5亿元净利润。
盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.3/10.3/14.3亿元，对应PE分别为16/8/6倍，维持“买入”评级。
估值分析：选取久立特材、盛德鑫泰作为可比公司，其2022-2024年平均PE分别为35/22/17倍。甬金股份因产能释放节奏较快及产品结构优化，估值有望进一步提升。

2022年预计总产能：283万吨
- 宽幅3002B/BA：220万吨
- 宽幅400BA：25万吨
- 精密300：11万吨
- 精密400：13万吨
2023年预计产能：326万吨
2024年预计产能：390万吨

年度	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2022E	42.89	5.26	1.56	16.13
2023E	51.82	10.33	3.05	8.22
2024E	62.54	14.31	4.23	5.93

300系宽幅冷轧：
- 产能利用率：95% / 97% / 99%
- 销量：200 / 252 / 285万吨
- 单位售价：16450元/吨（2022年Q3）→ 预计2022-2024年分别提高15%、下降5%、提高2%
- 毛利率：3.7% → 2.5% / 3.3% / 3.4%
400系宽幅冷轧：
- 产能利用率：100% / 100% / 100%
- 销量：28 / 36 / 62万吨
- 单位售价：预计2022-2024年分别提高0%、1%、3%
- 毛利率：11.0% → 5.9% / 10.1% / 11.3%
宽幅冷轧300系BA：
- 收入增速：5% / 5% / 5%
- 毛利率：10.8% → 10.0% / 10.0% / 10.0%
300系精密冷轧：
- 产能利用率：100% / 100% / 100%
- 销量：10 / 13 / 17万吨
- 单位售价：预计2022-2024年分别提高10%、下降3%、提高2%
- 毛利率：14.3% → 8.0% / 9.1% / 10.4%
400系精密冷轧：
- 产能利用率：95% / 100% / 100%
- 销量：20 / 28 / 35万吨
- 单位售价：预计2022-2024年分别提高0%、1%、3%
- 毛利率：11.7% → 5.4% / 8.6% / 8.6%
其他业务：
- 收入增速：5% / 5% / 5%
- 毛利率：20.9% → 20.0% / 20.0% / 20.0%