深度报告-20230927-华创证券-甬金股份-603995.SH-深度研究报告_冷轧不锈钢龙头_未来成长空间值得期待_33页_2mb

甬金股份深度研究报告总结

公司概要

甬金股份（603995）是一家专注于冷轧不锈钢板带的研发、生产、销售和服务的行业龙头企业，产品涵盖精密冷轧不锈钢板带、宽幅冷轧不锈钢板带、金属层状复合材料及不锈钢水管等领域。公司拥有浙江、江苏、福建、广东及越南五大生产基地，2022年已实现年产精密冷轧不锈钢15.15万吨、宽幅冷轧不锈钢206.6万吨的生产能力，预计到2025年年末，精密冷轧不锈钢产能将达32.15万吨，宽幅冷轧不锈钢产能达283.6万吨。

核心内容

市场份额与财务表现

• 2021年：精密冷轧不锈钢市场份额为 $19.58%$，宽幅冷轧不锈钢市场份额为 $13.51%$。
• 2022年：营业收入为395.55亿元，同比增长 $26.11%$，归母净利润为4.87亿元，同比减少 $17.67%$。
• 2023年H1：营业收入为173.35亿元，同比减少 $17.35%$，归母净利润为2.14亿元，同比减少 $29.32%$。

盈利增长点

• 稳定加工费与产量增长：公司与青山集团合作紧密，2022年采购原材料金额达332.39亿元，占总采购金额的 $88.47%$。宽幅冷轧300系不锈钢作为公司利润主要来源，单吨毛利保持在471-677元/吨。
• 多元化布局：公司自2021年起通过合资或全资方式拓展新产业，包括不锈钢管、金属层状复合材料、钛合金及预镀镍业务。2022年，公司控股子公司银羊管业“3.5万吨不锈钢钢管及配件项目”已投产；预计钛合金与预镀镍项目一期工程将于2024年一季度试生产。

关键财务指标预测

投资建议

• 估值分析：公司目前市盈率为14倍，低于特钢行业平均市盈率18倍，估值偏低。
• 目标价：参考可比公司估值水平，给予公司18倍PE，对应目标价为27.4元，公司当前价为20.58元，仍有约 $33.1%$ 上涨空间。
• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。

主要优势

• 供应链优势：与青山集团战略合作，确保原材料供应稳定，成本优势明显。
• 产能扩张：公司持续扩产，2025年预计实现宽幅冷轧不锈钢产能283.6万吨，占国内市场需求的 $10.89%$。
• 多元化布局：通过设立新公司进入不锈钢管、金属层状复合材料、钛合金和预镀镍业务，增强公司抗风险能力与盈利增长点。

风险提示

• 扩产不及预期：公司扩产项目投产进度可能受多种因素影响，如政策、技术、资金等。
• 产量爬升不及预期：公司产能利用率可能未达预期，影响盈利增长。
• 新产业建设进度：钛合金与预镀镍等新项目可能因建设周期、技术难度等影响进度。
• 不锈钢价格下跌：若不锈钢价格大幅下降，将影响公司盈利水平。

投资逻辑

1. 龙头地位稳固：公司持续扩产，市场份额有望提升，保持行业领先地位。
2. 合作优势明显：与青山集团合作，保障原材料供应稳定，降低采购成本。
3. 多元化带来新增长：通过布局新产业，公司有望实现收入结构优化与盈利增长。

产业布局与产品介绍

• 冷轧不锈钢：公司产品主要为精密冷轧不锈钢和宽幅冷轧不锈钢，其中宽幅冷轧300系2B为最主要产品，2023年上半年占不锈钢业务总营收的 $86.09%$。
• 其他产品：包括不锈钢管、金属层状复合材料、钛合金及预镀镍材料等，未来将为公司带来新的收入来源。

未来展望

• 钛合金项目：预计2024年一季度试生产，将成为公司新增长点。
• 预镀镍项目：依托公司超薄精密不锈钢生产优势，布局新能源电池外壳材料，预计2024年一期产能达7.5万吨，未来有望成为全球主要预镀镍供应商。
• 市场前景：随着新能源、高端制造等行业的快速发展，公司新业务增长潜力较大。

总结

甬金股份作为冷轧不锈钢行业龙头，具备强大的产能扩张能力与稳定的供应链，其与青山集团的合作为其提供了成本优势与原料保障。公司通过多元化布局，拓展了钛合金与预镀镍等新业务，有望在未来实现业绩增长。尽管短期内受市场波动影响，但随着产能释放与新业务落地，公司盈利有望稳步提升，估值也存在提升空间，具备长期投资价值。