深度报告-20210122-开源证券-甬金股份-603995.SH-公司首次覆盖报告_冷轧不锈钢领域的高成长龙头标的_33页_2mb
报告摘要
甬金股份（603995.SH）冷轧不锈钢领域的高成长龙头标的总结
核心内容
甬金股份是冷轧不锈钢板带领域的双龙头企业，专注于宽幅冷轧与精密冷轧不锈钢板带的研发、生产和销售。公司依托成本优势和产能扩张，实现了业绩的快速增长，并在行业中占据重要地位。
主要观点
- 甬金股份深耕冷轧不锈钢领域多年，积累了丰富的产业经验，成为行业龙头。
- 公司具备显著的成本优势，包括自主研发设备、精细化管理、规模化生产等。
- 产能扩张迅速，预计到2023年底，公司冷轧不锈钢板带总产能将达304万吨/年，较2019年增长超1.7倍。
- 公司与上游龙头企业青山集团关系密切，合作深入，有助于稳定原材料供应和扩大产能。
- 行业集中度较高，未来行业盈利水平将维持稳定，龙头效应将更加明显。
关键信息
公司概况
- 成立时间：2003年8月
- 上市时间：2019年12月
- 实际控制人：虞纪群、曹佩凤夫妇，合计持股47.29%
- 主要产品：宽幅冷轧不锈钢板带、精密冷轧不锈钢板带
- 主要客户：不锈钢加工企业、贸易企业、终端制造企业（如美的、苏泊尔、大唐环保科技、长盈精密等）
产能扩张
- 2019年产能：精密冷轧10.45万吨，宽幅冷轧100万吨，合计110.45万吨
- 2020年新增产能：广东甬金宽幅冷轧一期项目28万吨，福建甬金收购青拓上克新增30万吨
- 2023年预计产能：304万吨/年，产能增长超1.7倍
- 主要项目：
- 浙江迁建项目一期（12.5万吨）2021年7月投产
- 浙江迁建项目二期（19.5万吨）预计2022年底投产
- 江苏甬金精密冷轧项目（7.5万吨）2020年底试生产
- 广东甬金宽幅冷轧二期（40万吨）预计2022年初投产
- 越南项目（25万吨）预计2022年初投产
- 泰国项目（26万吨）预计2023年初投产
行业分析
- 下游需求：建筑装饰、汽车、家电等领域需求稳步增长，年均增速分别为13%、7%
- 行业集中度：宽幅冷轧CR6达85%，精密冷轧CR4达53%
- 行业景气度：整体需求平稳上行，行业盈利水平稳定
- 行业格局：龙头企业主导新增产能，行业集中度有望进一步提升
成本优势
- 自主研发设备投资成本仅为进口设备的40%
- 成材率高达99.5%，降低原材料浪费
- 人工成本低，宽幅冷轧平均人工成本约80元/吨，低于太钢不锈
- 制造费用控制良好，宽幅冷轧平均制造费用约380元/吨，低于行业平均水平
财务表现
- 营业收入：2015-2019年CAGR为35.82%，2020年前三季度同比增长20.19%
- 归母净利润：2015-2019年CAGR为43.74%，2020年前三季度同比增长8.45%
- 毛利率：2020年前三季度为4.93%，预计未来将逐步改善
- 净利率：2017-2020年前三季度基本保持在2.20%-2.50%
- 资产负债率：2020年Q3为39.91%，流动比率与速动比率分别达156%、102%，财务状况稳健
投资建议
- 投资评级：买入（首次）
- 盈利预测：
- 2020年归母净利润4.05亿元，EPS 1.74元
- 2021年归母净利润5.44亿元，EPS 2.34元
- 2022年归母净利润7.86亿元，EPS 3.37元
- PE估值：2020-2022年PE分别为17.6倍、13.1倍、9.1倍，估值合理
风险提示
- 产能投放不及预期
- 原材料价格大幅波动
- 下游需求放缓
表格摘要
| 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 15,650 | 15,828 | 17,339 | 22,205 | 32,106 |
| YOY(%) | 28.6 | 1.1 | 9.6 | 28.1 | 44.6 |
| 归母净利润（百万元） | 331 | 333 | 405 | 544 | 786 |
| YOY(%) | 52.6 | 0.5 | 21.8 | 34.3 | 44.5 |
| EPS(摊薄/元) | 1.42 | 1.43 | 1.74 | 2.34 | 3.37 |
| P/E(倍) | 21.5 | 21.4 | 17.6 | 13.1 | 9.1 |
| P/B(倍) | 4.9 | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.7 |
图表摘要
- 图1：公司深耕冷轧不锈钢板带领域十七载
- 图2：公司实际控制人为虞纪群、曹佩凤夫妇
- 图3：公司正加快产能扩张步伐
- 图4：装饰材料是公司宽幅板带最大下游应用领域
- 图5：电子产品是公司精密板带最大下游应用领域
- 图6：公司以销定产，提前锁定产品价格与原材料的价差
- 图7：2015-2019年营收CAGR高达35.82%
- 图8：2015-2019年归母净利润CAGR高达43.74%
- 图9：300系宽幅冷轧板带销量增长迅速
- 图10：各系列产品年均售价整体呈上升趋势
- 图11：宽幅冷轧板带是公司营收的主要来源
- 图12：2019年宽幅冷轧板带营收占比高达90.98%
- 图13：宽幅冷轧板带是公司毛利的主要来源
- 图14：2019年精密冷轧板带毛利占比为25.76%
- 图15：公司期间费用率呈下降趋势
- 图16：2017年至今公司销售净利率基本保持稳定
- 图17：精密冷轧毛利率水平高于宽幅冷轧产品
- 图18：偿债能力较强，财务状况稳健
- 图19：销售回款情况良好
- 图20：冷轧不锈钢板带处于产业链中游环节
- 图21：国内不锈钢粗钢产销量增长迅速
- 图22：2019年300系不锈钢产量占比近5成
- 图23：2019年青山集团不锈钢粗钢产量占比超3成
- 图24：不锈钢板带广泛应用于家电领域
- 图25：不锈钢板带广泛应用于建筑装饰领域
- 图26：2018年宽幅冷轧板带表观需求量约815万吨
- 图27：2018年精密冷轧板带表观需求量约50万吨
- 图28：2010-2019年建筑业施工面积CAGR为8.22%
- 图29：2010-2019年建筑业总产值CAGR为11.14%
- 图30：2020年国内汽车产量降速有所放缓
- 图31：2020年4月以来汽车行业景气度逐渐复苏
- 图32：2015年以来空调与彩电产量增速有所下降
- 图33：2014年以后洗衣机与电冰箱产量有所下滑
- 图34：2018年宽幅冷轧不锈钢板带产量CR6为85.25%
- 图35：2018年精密冷轧不锈钢板带产量CR4为53.17%
- 图36：公司科研实力雄厚，自主设计研发生产装备
- 图37：宽幅冷轧产品平均制造费用约380元/吨
- 图38：宽幅冷轧产品平均人工成本约80元/吨
- 图39：公司人工成本占比远低于太钢不锈
- 图40：公司制造费用占营业成本比重呈下降趋势
- 图41：公司在宽幅及精密冷轧领域均保持较高的市场份额
- 图42：公司与青山集团的合作逐渐深入
- 图43：公司生产基地布局紧随青山集团的步伐
- 图44：公司整体产能利用率与产销率均保持较高水平
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