20210731-国盛证券-恩华药业-002262.SZ-Q2单季度收入接近30_超预期_研发加速推进_3页_617kb

恩华药业（002262.SZ）总结

核心内容

恩华药业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入达到18.65亿元，同比增长25.81%；归母净利润为4.10亿元，同比增长16.46%；扣非净利润为4.16亿元，同比增长17.50%。其中，第二季度单季度营业收入9.61亿元，同比增长29.01%，略超市场预期。

主要观点

• 业绩略超预期：公司整体业绩表现良好，尤其在Q2收入增速接近30%，显示公司增长势头强劲。
• 研发加速推进：公司加大研发投入，上半年研发费用增速高达54%，研发费用收入占比达到8.40%，较去年同期提升1.54个百分点。
• 大品种放量值得期待：公司多个创新药和仿制药品种即将进入市场，预计将在2021年及以后带来显著收入增长。

关键信息

收入端表现

• 整体收入：上半年营业收入18.65亿元，同比增长25.81%。
• Q2收入：9.61亿元，同比增长29.01%。
• 分领域增长：
  • 商业板块增长27.88%。
  • 工业板块增长24.47%。
  • 麻醉板块增长64.43%，主要受益于舒芬太尼及盐酸羟考酮注射液获批。
  • 精神线下滑4.77%，受集采影响。
  • 神经线增长1.43%。
  • 原料药增长1.97%。

利润端表现

• 净利润：上半年归母净利润4.10亿元，同比增长16.46%。
• 扣非净利润：4.16亿元，同比增长17.50%。
• 毛利率：工业板块毛利率84.17%，整体毛利率75.79%，较去年同期稳中有升。

财务指标

• 销售费用率：35.15%，同比下降0.6个百分点。
• 管理费用率：4.07%，同比下降0.12个百分点。
• 研发费用收入占比：8.40%，较去年同期提高1.54个百分点。
• 资产负债率：持续下降，从2019年的14.2%降至2021年的11.8%。
• 流动比率：从5.8提升至6.9。
• 速动比率：从4.8提升至6.2。
• 每股收益（EPS）：2021年预计为0.89元，对应PE为14.8倍；2023年预计为1.36元，对应PE为9.7倍。

盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为9.0亿元、11.0亿元、13.7亿元，同比增长分别为23.1%、23.0%、24.2%。
• EPS：预计分别为0.89元、1.09元、1.36元。
• 估值比率：P/E从20.1倍下降至9.7倍，P/B从3.7倍下降至1.8倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：公司未来受益于戊乙奎醚、羟考酮、舒芬太尼等品种放量，预计2021年将恢复20%以上较快增速。

风险提示

• 产品获批进度低于预期。
• 创新药研发失败风险。
• 仿制药集中采购预期可能影响利润。

研发进展

• 创新药：
  • TRV-130（Oliceridine富马酸盐注射液）已完成III期桥接临床试验首例患者给药，预计2022年底获批。
  • CY150112处于临床1期研发阶段。
  • DP-VPA临床1期已完成。
  • NH102盐酸盐片已获批临床。
• 仿制药：
  • 舒必利片一致性评价资料已申报。
  • 有14个产品处于一致性评价的不同研发阶段。
  • 地佐辛、阿芬太尼、依托咪酯乳状注射液处于在评审阶段。
  • 普瑞巴林胶囊、奥氮平片、他喷他多片、芬太尼口腔黏膜贴片、咪达唑仑口服溶液等产品已申报生产。

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：从2019年的4202亿元增长至2023年的7970亿元。
• 现金：持续增长，2021年预计为3815亿元。
• 流动负债：从2019年的516亿元增长至2023年的690亿元。
• 负债合计：从2019年的597亿元增长至2023年的757亿元。
• 归属母公司股东权益：从2019年的3621亿元增长至2023年的7230亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：从2019年的306亿元增长至2023年的1199亿元。
• 投资活动现金流：从2019年的185亿元下降至2023年的-250亿元。
• 筹资活动现金流：从2019年的-56亿元增长至2023年的13亿元。
• 现金净增加额：从2019年的435亿元增长至2023年的961亿元。

利润表

• 营业收入：从2019年的4149亿元增长至2023年的5313亿元。
• 营业成本：从2019年的1551亿元增长至2023年的1037亿元。
• 净利润：从2019年的657亿元增长至2023年的1371亿元。
• 归母净利润：从2019年的663亿元增长至2023年的1371亿元。
• EBITDA：从2019年的805亿元增长至2023年的1612亿元。

总结

恩华药业在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，收入和利润均超过预期。公司通过加大研发投入和推进创新药及仿制药上市，有望在未来几年内实现持续增长。尽管存在一定的风险，如产品获批进度和仿制药集中采购的影响，但整体来看，公司具备良好的财务管理和盈利能力，长期发展值得期待。