20230321-国盛证券-恩华药业-002262.SZ-业绩增长符合预期_后续期待品种放量拉动业绩加速_3页_649kb

报告摘要

恩华药业（002262.SZ）总结

核心内容

恩华药业发布2022年年度报告，整体业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长，符合市场预期。公司2022年实现营业收入42.99亿元，同比增长9.22%；归母净利润9.01亿元，同比增长12.93%；扣非净利润8.73亿元，同比增长12.12%。其中，第四季度收入和利润分别同比增长12.91%和27.38%，显示出强劲的季度增长势头。公司预计2023年第一季度归母净利润将增长10%-30%，进一步提振市场信心。

主要观点

业绩增长稳健：全年营业收入和归母净利润均实现同比增长，收入增长保持在10%左右，利润增长略快于收入增长，主要得益于销售费用的控制和费用率的下降。
分板块表现：
- 麻醉线：收入21.74亿元，同比增长10.99%，占比超过50%，成为公司主要业绩支撑。
- 精神线：收入10.52亿元，同比下降3.94%，符合预期。
- 神经线：收入1.87亿元，同比增长18.03%，略超预期。
- 商业板块：收入5.16亿元，同比增长23.53%，表现亮眼。
费用管理优化：
- 销售费用率从40.52%降至38.50%，下降2.02个百分点。
- 研发费用率上升1.63个百分点，至10.57%，显示公司加大研发投入。
研发推进加速：公司近年来陆续获批多个新产品，如戊乙奎醚、舒芬太尼等，且在研创新药项目达22个，其中1个进入Ⅱ期临床研究，4个进入I期临床研究，未来有望持续贡献业绩。
盈利预测与估值：根据2022年报调整后的盈利预测，公司预计2023-2025年归母净利润分别为11.2亿元、13.6亿元、16.4亿元，对应PE分别为22x、18x、15x，显示出良好的成长性与估值吸引力。
投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展值得期待。

关键信息

财务指标

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	3,936	4,299	5,300	6,611	8,709
归母净利润（百万元）	798	901	1,121	1,361	1,643
EPS（元/股）	0.79	0.89	1.11	1.35	1.63
P/E（倍）	30.4	26.9	21.6	17.8	14.8
P/B（倍）	4.9	4.3	3.7	3.1	2.6

财务比率

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	77.2	76.3	77.5	79.2	81.2
净利率（%）	20.3	21.0	21.1	20.6	18.9
ROE（%）	16.3	15.8	17.1	17.5	17.8
EBITDA（百万元）	985	1074	1361	1643	1970
资产负债率（%）	13.9	13.8	12.7	12.1	11.7

研发与创新

在研项目：公司共有22个在研创新药项目，其中1个进入Ⅱ期临床研究，4个进入I期临床研究。
已获批产品：包括戊乙奎醚、舒芬太尼、酸阿芬太尼、羟考酮注射液、度洛西汀肠溶胶囊等。
重点产品：奥赛利定富马酸盐（TRV-130）已申报生产，未来有望成为业绩增长点。

风险提示

产品获批进度可能低于预期。
创新药研发存在失败风险。

总结

恩华药业2022年业绩稳健增长，收入和利润均符合预期，尤其在第四季度表现出色。公司麻醉线占据主导地位，其他板块如神经线和商业板块也有不错增长。研发费用持续增加，推动公司创新药管线快速推进，未来有望带动业绩加速增长。根据调整后的盈利预测，公司估值逐步下降，但盈利能力和成长性依然强劲，分析师维持“买入”评级。投资者需关注产品获批进度及研发风险。

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