20250801-西南证券-恩华药业-002262.SZ-2025半年报点评_业绩稳健增长_麻醉新品增长态势较好_7页_1mb

业绩稳健增长：2025年上半年公司实现营业收入30.1亿元，同比增长8.9%，归母净利润7亿元，同比增长11.4%（扣非归母净利润7亿元，同比增长10.3%）。

麻醉业务增长显著：上半年麻醉类产品收入达16.3亿元，同比增长7.3%。增长主要由管制麻醉药“羟瑞舒阿”组合的快速放量驱动，该组合持续贡献主力业绩。高毛利新品的市场渗透有效提升了整体毛利率。

集采风险已过，新品替代预期：依托咪酯纳入集采政策不确定性已解除。公司自主研发的NH600001乳状注射液（依托咪酯改构新药）具有潜在市场替代空间。公司拥有国内稀缺的中枢神经系统CNS创新药梯队，其价值尚未充分反映在估值中，未来存在重估可能。

研发持续加大：2025年上半年科研经费同比增长24%。公司共17项在研创新药项目，其中1项完成III期临床，2项完成II期临床，4项开展II期临床，6项开展I期临床，1项获得临床试验通知书，其余项目处于临床前研究阶段。仿制药研发方面，有48个项目在审评或通过一致性评价，体现公司研发实力。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为13.3亿、15.2亿、17.5亿元，对应PE分别为17、15、13倍。维持“买入”评级。公司业绩增长动能被看好，主要受益于麻醉、神经等产品的持续放量及创新研发加速。

风险提示：研发进度、商业化落地、带量采购政策等风险。