深挖财报之2021三季报业绩分析：涨价传导顺畅的中游制造成Q3唯一盈利边际正增长板块-20211031-德邦证券-20页_3mb

2021年Q3中游制造板块盈利边际正增长，消费与金融板块承压

核心内容概览

本报告分析了2021年第三季度A股上市公司及统计局工业企业业绩表现，重点指出中游制造板块是唯一盈利边际正增长的板块，而下游消费、金融房建和支持服务板块则面临盈利下滑压力。此外，报告还探讨了各行业在营收、利润、运营效率、债务周期、库存周期及资本开支周期的表现，并分析了超预期的行业及公司。

主要观点与关键信息

1. 业绩概览

• 总量层面：Q1-Q3上市公司营收与利润累计同比增速较上半年同步下行。
  • 全A营业收入累计同比增速约 22.0%，较上半年下滑近 4.1%。
  • 全A归母净利润累计同比增速约 25%，较上半年下滑近 18.4%。
• 板块表现：
  • 上游原材料：营收同比增速维持在 90%+ 分位，利润同比增速达 63%。
  • 中游制造业：利润同比增速为 54%，为唯一盈利边际正增长的板块。
  • 下游必选消费：利润累计同比增速为负，下滑近 18.4%。
  • 金融房建：营收与利润增速均低于其他板块，其中房地产板块利润同比增速降至 28.1%。
  • 支持服务：营收增速较快，但利润同比增速下滑，尤其是交通运输和计算机行业。

2. 杜邦拆分分析

• ROE表现：多数行业ROE下滑，但上游原材料ROE因资产周转率提升而小幅增长。
• 销售净利率：下游消费板块受成本传导弱及周转率下滑影响，销售净利率拖累ROE。
• 行业分化：中游制造业ROE基本持平，而金融房建及支持服务板块ROE仍未“破冰”。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：多数行业毛利率下滑，但中上游及下游必选消费行业毛利率仍处于2010年来高位。
• 期间费用：整体期间费用维持下降趋势，但下游可选消费板块管理费用率上升。

4. 运营效率

• 应收账款周转天数：整体下降，但地产建筑行业应付账款周转天数上升。
• 行业差异：上游原材料和中游制造行业应收账款周转天数下降最明显。

5. 债务周期

• 地产建筑：债务边际继续收缩。
• 支持服务：债务边际趋于加速扩张。
• 上游原材料：债务边际扩张最显著的行业为建筑材料、食品饮料和纺织服装。

6. 库存周期

• 房地产行业：库存增速降至2010年来新低，显示行业库存压力较大。
• 补库情况：整体补库相关现金支出边际加速，但未传导至存货。

7. 资本开支周期

• 多数行业：产能扩张边际加速。
• 农林牧渔：固定资产及在建工程同比增速居于第一。
• 计算机行业：边际增速提升最快。

8. 超预期表现

• 钢铁行业：披露业绩预告公司中超预期占比达 20%+。
• 通信行业：超预期概率最高，接近上沿。
• 中医药生物：超预期概率最高。
• 交通运输行业：超预期占比达 15%+。
• 采掘行业：超预期公司占比达 80%+。

9. 风险提示

• 统计误差可能导致数据偏差。
• 统计局行业与申万行业不完全对应。
• 上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限。

行业表现详情

上游原材料

• 营收同比增速：维持在 90%+ 分位，主要受建筑材料推动。
• 利润同比增速：通信、电气设备和建筑材料行业利润增速最快。
• 毛利率：多数行业保持高位，但部分行业如钢铁、有色金属有所下滑。

中游制造业

• 营收同比增速：单季同比增速为 14%，同比增速为 17%。
• 利润同比增速：单季同比增速为 17%，为唯一盈利边际正增长板块。
• 毛利率：多数行业维持在2010年来高位。

下游必选消费

• 营收同比增速：Q3同比增速为 8%，较Q2回落。
• 利润同比增速：为负，尤其是农林牧渔和食品饮料行业。
• 毛利率：多数行业毛利率下降，但部分行业如医药生物保持高位。

下游可选消费

• 营收同比增速：Q3同比增速为 -1%，行业表现分化。
• 利润同比增速：汽车和传媒行业利润下滑明显。

金融房建

• 营收同比增速：Q3同比增速为 8%，银行行业表现较好。
• 利润同比增速：房地产行业利润增速降至 28.1%，拖累整体板块。

支持服务

• 营收同比增速：Q3同比增速为 23%，但利润同比增速下滑。
• 行业表现：交通运输和计算机行业利润同比增速下降。

总结

本报告指出，2021年第三季度，中游制造板块是唯一盈利边际正增长的板块，而下游消费、金融房建和支持服务板块则面临盈利压力。各行业在营收、利润、运营效率、债务周期、库存周期及资本开支周期的表现差异明显，其中钢铁、通信和交通运输等行业表现较为突出。报告提醒投资者关注统计误差和行业数据的解释能力，以做出更合理的投资决策。