20211031-德邦证券-深挖财报之2021三季报业绩分析_涨价传导顺畅的中游制造成Q3唯一盈利边际正增长板块_20页_3mb

策略专题总结

核心内容

本报告聚焦于2021年第三季度（Q3）中国A股上市公司及统计局工业企业的业绩表现，分析了营收、利润、ROE、毛利率、运营效率、债务周期、库存周期及资本开支周期等关键指标的变化趋势。报告指出，Q3是唯一盈利边际正增长的中游制造板块，同时对各行业表现进行了深入分析，揭示了部分行业超预期和不同维度的增速分化。

主要观点

• 业绩概览：Q1-3上市公司及统计局工业企业营收和利润累计同比增速较上半年同步下行。其中，上游原材料行业营收同比增速稳定，而中游制造净利润增速显著，成为唯一盈利边际正增长的板块。
• 杜邦拆分：上游原材料ROE小幅增长，中游制造业ROE基本持平，而下游消费板块ROE普遍下滑，主要受销售净利率拖累。金融房建板块中，房地产部分对ROE影响较大。
• 盈利能力：多数行业毛利率下滑，但中上游及下游必选消费行业仍维持在2010年来高位。部分下游可选消费行业管理费用率上升，拖累盈利能力。
• 运营效率：上市公司整体应收账款周转天数下降，但应付款周转天数上升。上游原材料和中游制造行业应收账款周转天数下降最明显，地产建筑行业应付账款周转天数提升最显著。
• 债务周期：Q3地产建筑行业债务边际继续收缩，而支持服务板块债务扩张加速。建筑材料、食品饮料和纺织服装行业债务扩张最为显著。
• 库存周期：房地产行业库存增速降至2010年来新低，显示行业去库存压力较大。
• 资本开支周期：多数行业产能扩张边际加速，农林牧渔行业固定资产和在建工程同比增速居首。
• 超预期表现：钢铁行业披露业绩预告公司中超预期占比达20%+，通信行业超预期和接近上沿概率最高；交通运输公司超预期占比超15%。

关键信息

1. 业绩概览

• 全A营业收入累计同比增速：22.0%，较上半年下滑4.1%。
• 全A非金融营业收入累计同比增速：25.8%，下滑5.4%。
• 全A非金融石油石化营业收入累计同比增速：25.2%，下滑6.7%。
• 统计局工业企业营收增速：22.2%，下滑5.7%。
• 全A归母净利润累计同比增速：25%，较上半年下滑18.4%。
• 全A非金融归母净利润累计同比增速：39%，下滑41%。
• 全A非金融石油石化归母净利润累计同比增速：33%，下滑25%。
• 统计局工业企业归母净利润增速：45%，下滑22%。

2. 营收与利润增速

• 上游原材料：营收同比增速为36%，利润同比增速为123%。
• 中游制造业：营收同比增速为25%，利润同比增速为36%。
• 下游必选消费：营收同比增速为18%，利润同比增速为-5%。
• 下游可选消费：营收同比增速为20%，利润同比增速为33%。
• 金融房建：营收同比增速为14%，利润同比增速为10%。
• 支持服务：营收同比增速为30%，利润同比增速为37%。

3. 二级行业表现

• 营收同比增速最高行业：公交II（168%）、水泥制造II（81.3%）、航运II（509.1%）、农业综合II（46.6%）等。
• 利润同比增速最高行业：航运II（+206.2%）、农业综合II（+85.8%）、通信设备（+85.5%）、电源设备（+66.5%）等。
• 利润同比增速分化明显：电源设备在两个维度上均出现边际修复，而其他行业如轻工制造、家用电器、汽车等表现分化。

4. 风险提示

• 统计误差。
• 统计局行业与申万行业不能完全对应。
• 上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限。

结构清晰总结

1. 业绩概览

• 总量层面：Q1-3上市公司及统计局工业企业营收、利润累计同比增速较上半年同步下行。
• 行业表现：上游原材料营收增速稳定，中游制造业净利润增速显著，成为唯一盈利边际正增长的板块。
• 分板块数据：
  • 上游原材料：营收增速36%，利润增速123%。
  • 中游制造业：营收增速25%，利润增速36%。
  • 下游必选消费：营收增速18%，利润增速-5%。
  • 下游可选消费：营收增速20%，利润增速33%。
  • 金融房建：营收增速14%，利润增速10%。
  • 支持服务：营收增速30%，利润增速37%。

2. 杜邦拆分

• 上游原材料：ROE小幅增长，主要受资产周转率推动。
• 中游制造业：ROE基本持平。
• 下游消费板块：ROE普遍下滑，主要受销售净利率拖累。
• 金融房建及支持服务板块：ROE仍未“破冰”。

3. 盈利能力

• 毛利率变化：多数行业毛利率下滑，但中上游及下游必选消费行业仍维持高位。
• 期间费用：整体期间费用维持下降趋势，但下游可选消费板块管理费用率上升。

4. 运营效率

• 应收账款周转天数：整体下降，但应付款周转天数上升。
• 行业表现：上游原材料和中游制造行业应收账款周转天数下降最明显，地产建筑行业应付账款周转天数提升最显著。

5. 债务周期

• 地产建筑：债务边际继续收缩。
• 支持服务：债务扩张加速。
• 行业表现：建筑材料、食品饮料和纺织服装行业债务扩张最显著。

6. 库存周期

• 房地产行业：库存增速降至2010年来新低。
• 补库情况：整体补库相关现金支出边际加速，但未传导至存货。

7. 资本开支周期

• 产能扩张：多数行业产能扩张边际加速。
• 行业表现：农林牧渔行业固定资产和在建工程同比增速最高。

8. 超预期表现

• 钢铁行业：披露业绩预告公司中超预期占比达20%+。
• 通信行业：超预期&接近上沿概率最高。
• 中医药生物：超预期概率最高。
• 交通运输：超预期占比超15%。

结论

2021年第三季度，A股上市公司及统计局工业企业的整体业绩表现下滑，但中游制造行业盈利边际正增长，成为亮点。上游原材料行业营收增速稳定，而中游制造业在净利润方面表现突出。下游消费板块普遍下滑，金融房建和支持服务板块则出现分化。整体来看，部分行业如通信、电气设备、建筑材料、电源设备等表现出较强的盈利能力，而部分行业如房地产、传媒、休闲服务等则面临较大的压力。报告还指出，部分行业如钢铁、交通运输等存在超预期表现，值得进一步关注。