20220908-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_万华化学2022年8月月报_TDI和聚醚触底回升_乙烯二期项目获批_33页_2mb

万华化学2022年8月月报总结

核心内容

万华化学（600309）在2022年8月表现出一定的增长，月内股价上涨5.82%，相对基础化工指数和沪深300指数分别跑赢。公司主要产品MDI、TDI和聚醚价格及价差指数均有所波动，其中MDI和聚醚价差指数处于历史较低分位，而TDI价差指数有所上升。公司收到多个重要项目核准批复，包括120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目，预计2022年年末至2023年一季度投产。此外，公司还推进了多个新项目，如烟-蓬长输管线项目、福建40万吨/年MDI项目等，这些项目将为公司带来显著的营收增长。

主要观点

• 技术创新驱动成长：万华化学作为国内化工行业的领军企业，以技术创新为核心竞争力，构建了高技术和低成本的双重护城河。
• 产品价差指数：公司整体价差指数为85.48，处于历史19.60%分位，显示公司基本面有所下滑，但预计2022年三季度归母净利润为45亿元。
• MDI和TDI价格波动：2022年8月，聚合MDI均价为15342元/吨，纯MDI均价为19037元/吨，均较去年同期和上月有所下降。
• 新项目进展：多个新项目获得核准或环评公示，包括乙烯二期项目、MDI项目、PLA项目等，预计将在2022-2024年陆续投产，将为公司带来新增营收。
• 下游需求变化：冰箱、冷柜及汽车产量和出口量有所波动，房地产新开工面积持续下滑，对MDI等产品的需求形成一定压力。

关键信息

投资者关注点

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为212.13亿元、290.08亿元和353.59亿元，对应PE分别为13.6、10.0和8.2，维持“买入”评级。
• 项目投资与营收：预计现有规划项目全部投产后，将新增年营收累计1765亿元，其中2022年新增营收209亿元，2022-2023年新增营收546亿元。
• 市场数据：截至2022年9月7日，公司当前价格为90.52元，总市值为284,209.86百万，日均成交额为1,150.88百万。

重点项目进展

• 乙烯二期项目：总投资176亿元，建设120万吨/年乙烯裂解装置及下游装置，预计2024年投产。
• MDI项目：福建40万吨/年MDI项目预计2022年11月投产。
• PLA项目：眉山基地布局PLA产能，预计2024年投产。
• 聚醚胺项目：烟台基地建设聚醚胺试验项目，预计2022年投产。
• 天然气制乙炔产业链项目：眉山基地推进，预计2024年投产。

项目分类与营收预测

风险提示

• 经济下行：宏观经济环境变化可能影响公司业绩。
• 项目建设不及预期：新项目可能因各种原因延迟投产。
• 市场波动：原材料价格波动可能影响成本和利润。
• 新产品不及预期：新产品可能无法达到预期的市场表现。
• 环保及安全生产：环保政策趋严可能增加运营成本。
• 同行业竞争加剧：同行业企业可能对万华化学造成竞争压力。
• 产品价格下滑：产品价格大幅下滑可能影响公司利润。
• 原材料价格上涨：原材料成本上升可能压缩利润空间。

价差指数分析

• 万华化学整体价差指数：2022年Q3为85.48，处于历史19.60%分位，较Q2下降7.59个百分点。
• 聚氨酯板块价差指数：2022年Q3为107.62，处于历史26.10%分位，较Q2下降1.81。
• 石化板块价差指数：2022年Q3为63.81，处于历史0.62%分位，较Q2下降15.18。
• 新材料板块价差指数：2022年Q3为56.45，处于历史22.08%分位，较Q2上升1.22。

产品价格与供需情况

• MDI价格：聚合MDI均价15342元/吨，纯MDI均价19037元/吨，价差分别为8083元/吨和11983元/吨。
• TDI价格：2022年Q3 TDI价差指数为52.31，处于历史12.87%分位。
• 聚醚价格：聚醚多元醇月度产量和表观消费量有所波动，但整体价格维持稳定。

下游需求分析

• 冰箱与冷柜：2022年1-7月，冰箱产量同比下降6.18%，出口量下降15.03%；冷柜产量下降8.51%，但7月出口量环比上升7.21%。
• 汽车行业：2022年7月汽车产量同比上升31.76%，但环比下降1.79%；销量同比上升29.86%，环比下降3.29%。
• 房地产：房屋新开工面积同比下降36.05%，施工面积同比下降3.66%。

结论

万华化学在技术创新和项目推进方面表现出色，尽管部分产品价差指数处于历史较低分位，但公司仍保持较高的盈利预期。新项目的推进将为公司带来显著的营收增长，未来成长性被看好。然而，经济下行、项目建设延迟、市场波动等风险仍需关注。