20221112-国海证券-万华化学-600309.SH-公司动态研究_万华化学2022年10月月报_多项目环评公示_下游冰箱汽车产量同环比提升_34页_2mb

万华化学2022年10月月报总结

核心内容概述

万华化学在2022年10月表现出较强的项目推进能力，多个新项目进入环评公示或审批阶段，涵盖聚氨酯、石化、新材料等板块。公司近期的MDI和TDI装置检修影响短期业绩，但整体仍维持“买入”评级。公司预计2022年四季度归母净利润为40亿元，未来项目投产将显著提升营收规模。

主要观点

• 技术创新驱动增长：万华化学凭借技术创新和卓越运营构建了技术和成本两大护城河，是化工行业“工程师红利”的代表。
• 价差指数分析：公司价差指数是衡量景气度的重要指标，2022年Q4万华化学整体价差指数为91.54，处于历史26.75%分位数，聚氨酯板块价差指数为122.47，处于历史36.38%分位数。
• 项目进展：公司持续推进多个大型项目，包括乙烯及高端聚烯烃项目、MDI技改项目、聚碳酸酯扩能技改项目等，预计未来将显著提升营收。
• 市场表现：2022年10月，万华化学股价下跌12.75%，但整体仍具备长期成长潜力。

关键信息

产品与市场表现

• MDI价格：2022年10月，聚合MDI均价为16282元/吨，环比上涨5.85%；纯MDI均价为20927元/吨，环比上涨9.11%。
• 价差指数：聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差10204元/吨，同比减少32.40%，环比增加10.39%；纯MDI平均价差14849元/吨，同比减少4.47%，环比增加13.85%。
• 下游需求：冰箱冷柜及汽车产量环比有所提升，但房地产新开工面积同比大幅下降。

重点项目进展

• 烟台乙烯及下游高端聚烯烃项目：总投资176亿元，预计2021年末投产。
• 宁波MDI技改项目：总投资9.41亿元，提升MDI产能至180万吨/年。
• 蓬莱增香剂项目：年产0.42万吨β-紫罗兰酮，投资额0.98亿元。
• 聚碳酸酯扩能技改项目：利用原有装置框架，新增14万吨产能。
• 聚碳酸酯二元醇项目：投资额1.47亿元，新增6000吨/年产能。
• PVC技改项目：提升产品质量，建设配套设施。
• 环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目：投资额未明确，新增36万吨/年产能。
• 水性树脂项目：投资额3.88亿元，新建3.3万吨/年水性聚氨酯装置等。
• 尼龙12项目：设计产能4万吨/年，2022年10月正式投产。

投资与营收预测

• 2022年新增营收：约208亿元。
• 2022-2023年新增营收：累计约542亿元。
• 全部项目投产后营收：累计约1808亿元。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为176.54亿元、249.77亿元、323.99亿元，对应PE分别为15.4倍、10.9倍、8.4倍。

项目分类及投资情况

风险提示

• 经济下行：可能影响整体市场需求。
• 项目建设不及预期：可能影响未来营收增长。
• 市场波动：原材料和产品价格波动可能影响利润。
• 新产品表现：新产品可能未能达到预期市场接受度。
• 环保及安全：环保政策变化及安全生产问题。
• 同行业竞争：竞争加剧可能影响市场份额。
• 价格下滑：产品价格大幅下滑影响利润。
• 原材料上涨：原材料价格大幅上涨影响成本控制。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具有持续成长能力和技术创新优势，未来项目将显著提升营收和利润。