深度报告-20230521-国海证券-万华化学-600309.SH-2023年4月月报_收购巨力47.81_股权_蓬莱基地多项目环评公示_35页_2mb

国海证券研究报告：万华化学（600309）

评级：
公司研究评级：买入（维持）
盈利预测：

• 2023年归母净利润：RM 20,455亿元（下调）
• 2024年归母净利润：RM 29,130亿元
• 2025年归母净利润：RM 37,952亿元

核心观点

• 短期：产品价格与景气度承压，MDI/TDI需求波动，一季度业绩环比改善但盈利下滑。
• 中长期：新产能、新材料布局（如碳酸酯、尼龙12）助力增长，未来5年营收与净利润高增速。
• 风险：项目建设延迟、市场竞争加剧、原材料价格波动。

一、产品价格与供需分析

MDI

• 2023年4月均价：聚合MDI 15,273元/吨（环比跌8.5%），纯MDI 18,178元/吨（环比跌6.5%）。
• 价差指数：聚氨酯板块跌2.17%，MDI板块跌4.75%，石化板块涨7.69%。
• 下游需求：冰箱产量同比+9.5%，冷柜产量同比剧烈波动，汽车销量同比大涨。

TDI

• 价差指数环比微涨，开工负荷保持高位，聚醚价格稳中有升。

二、重点项目投资进展

• 蓬莱基地：
  • 丙烯酸二期（40万吨/年丙烯酸丁酯）
  • 碳酸酯、氢气综合利用、新型工程塑料等多项目环评通过。
• 新材料布局：磷酸铁锂、聚碳酸酯扩能、三元正极材料、聚氨酯固化剂等。

2022-2025年项目总投入约3909.7亿元，新增年营收累计超1886亿元。

三、风险提示

1. 项目推进滞后：MDI/TDI新增产能投产慢。
2. 产能过剩压力：同业竞争加剧。
3. 价格波动：MDI/PVC等产品价格大幅下滑。
4. 经济环境：地产、汽车等下游需求不及预期。

四、分析师与联系方式

分析师： 李永磊、董伯骏
联系人： 汤永俊
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