20220825-浙商证券-喜临门-603008.SH-喜临门点评报告_Q2自主品牌保持快速成长_电商渠道_可尚沙发高增_5页_1mb

报告摘要

喜临门（603008）点评报告总结

核心内容

喜临门发布2022年中报，公司2022年H1实现收入36.06亿元（+16.05%），归母净利2.20亿元（+0.92%），扣非归母净利2.06亿元（+16.12%）。其中，2022年Q2单季收入22.01亿元（+18.54%），归母净利1.66亿元（+24.46%），扣非归母净利1.57亿元（+17.18%）。非经常性损益主要来自政府补助，疫情下公司仍保持成长韧性。

主要观点

1. 自主品牌表现亮眼

自主品牌零售业务：2022H1收入24.03亿元（+20%），其中Q2收入增长21.3%。喜临门线下收入14.99亿元（+20.11%），线上收入6.31亿元（+48%），其中Q2线上收入增长62%。
M&D+夏图：2022H1收入2.73亿元（-15%），主要因MD在一线城市定位高端，疫情恢复滞后。
工程业务：2022H1收入1.48亿元（-26%），因主动收缩酒店家具装修业务，但酒店床具业务保持快速增长。
代加工业务：2022H1收入10.54亿元（+15%），受益于积极深挖海外客户，外销ODM增长较快。

2. 产品结构优化与ODM提价推动毛利率恢复

毛利率：2022H1毛利率33.89%（+2.91pct），Q2为33.65%。毛利率改善主要得益于：
- 产品结构优化，高毛利率自主品牌占比提升；
- ODM提价落地，修复利润空间；
- 原材料价格高位下行，释放盈利弹性。
毛销差：Q2毛销差17.13%，剔除营销开支后，实际毛利率提升更多。

3. 渠道拓展与品牌营销

线下渠道：2022H1门店总数达4837家（+342家），其中喜临门专卖店3033家（+196家），喜眠分销店1210家（+148家），M&D+夏图专卖店594家（-2家）。
线上渠道：公司连续8年在天猫、京东、苏宁三大平台床垫类目第一，品牌影响力持续扩大。
新渠道：积极拓展大型国际酒店集团客户和酒店式公寓客户，如与携程、华住合作深睡房，强化多元引流体系。

4. 强品牌营销

公司持续在热门综艺中投放广告，如《奔跑吧兄弟》、《向往的生活》、《这就是街舞》、《青春环游记》等，提升品牌知名度和影响力。

5. 现金流改善

2022H1经营性现金流净额为-1.90亿元，去年同期为1.80亿元，Q2经营性现金流净额为3.62亿元，环比改善明显。
应收账款及票据增长至15.05亿元，应付账款及票据增长至22.0亿元，Q2销售收入回款增加、对供应商占款增加，推动现金流改善。

6. 投资评级与盈利预测

投资评级：维持“买入”评级。
盈利预测：预计2022-2024年收入分别为94.14亿元（+21.13%）、117.86亿元（+25.20%）、147.00亿元（+24.72%）；归母净利分别为6.81亿元（+21.88%）、8.79亿元（+29.0%）、11.24亿元（+27.96%），对应PE分别为18.56X、14.39X、11.25X。

关键信息

1. 财务数据亮点

收入增长：2022H1收入增长16.05%，Q2增长18.54%，自主品牌零售增长20%，线上渠道增长显著。
毛利率提升：2022H1毛利率33.89%，Q2为33.65%，受益于产品结构优化、ODM提价和原材料价格下降。
现金流改善：Q2经营性现金流净额为3.62亿元，环比明显改善。

2. 风险提示

房地产调控超预期；
原材料成本上涨；
行业价格竞争加剧。

3. 财务比率

成长能力：2022H1收入增长率为21.13%，净利率为18.16%；
获利能力：毛利率为33.64%，净利率为18.16%，ROE为16.47%；
偿债能力：资产负债率11.10%，流动比率1.15，速动比率未披露；
估值比率：P/E为18.56X，P/B为3.26X，EV/EBITDA为11.48X。

结论

喜临门在2022年H1表现出较强的业绩增长能力，自主品牌零售业务增长显著，线上渠道表现尤为亮眼。公司通过产品结构优化、ODM提价和原材料价格下行，毛利率水平有所恢复。此外，公司积极拓展线下和线上渠道，强化品牌营销，提升市场影响力。尽管存在一定的风险因素，但公司仍维持“买入”投资评级，预计未来三年收入和利润将持续增长，估值逐步下降，体现出公司良好的成长性和盈利能力。

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