20210820-国盛证券-罗莱生活-002293.SZ-品牌美誉度提升_收入_业绩表现亮_3页_546kb

罗莱生活（002293.SZ）总结

核心内容

罗莱生活（002293.SZ）在2021年中报中表现出强劲的收入和业绩增长，同时通过优化运营和品牌建设，提升了整体竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年上半年实现营收25.3亿元，同比增长33%，归母净利润2.8亿元，同比增长68.8%。全年预计营收和归母净利润增长分别为15%+和20%+。
• 渠道表现亮眼：线上、直营、加盟和美国业务分别增长22%、28%、31%和47%，其中美国业务因疫情缓和和房地产市场增长恢复迅速。
• 毛利率波动：受会计准则调整影响，毛利率由44.5%下滑至43.9%，但美国家具业务毛利率改善明显。
• 费用率优化：销售费用率下降2.5PCT至20.4%，管理费用率下降1.6PCT至6.9%，研发费用率上升0.8PCT至2.0%。
• 净利率提升：净利率提升2.4PCT至11.2%。
• 库存与现金流管理：库存周转天数同比缩短57天至154天，经营性现金流净额因社保减免影响下滑37%至1.1亿元，但货币资金储备充沛。
• 股权激励计划：公司发布股权激励草案，计划授予1505万股，目标未来三年收入/业绩分别增长10%+、21%+和33%+，激励员工提升业绩表现。
• 盈利预测与投资建议：预计2021E-2023E年归母净利润分别为7.2亿元、8.5亿元和9.9亿元，增速分别为23.2%、18.4%和15.8%。现价11.33元，对应21/22年PE为13/11倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与业绩增长

• 2021H1营收：25.3亿元，同比增长33%。
• 2021H1归母净利润：2.8亿元，同比增长68.8%。
• 单Q2收入增长19.2%，业绩增长3.9%，环比增长放缓主要因同期社保减免导致基数较高。
• 2021全年营收增长预计15%+，归母净利润增长预计20%+。

渠道表现

• 线上业务：增长22%至6.9亿元，占比27%。
• 直营业务：增长28%至1.7亿元，占比7%。
• 加盟业务：增长31%至8.6亿元，占比34%。
• 美国业务：增长47%至5亿元，占比20%，恢复迅速。

毛利率变化

• 2021H1线上毛利率45.3%，同比-1.9PCT。
• 2021H1直营毛利率66.5%，同比0PCT。
• 2021H1加盟毛利率45.5%，同比-0.8PCT。
• 2021H1美国毛利率34.9%，同比+5.9PCT。

库存与现金流

• 库存管理效率提升：平均存货库龄减少23天至204天，存货周转天数同比缩短57天至154天。
• 应收账款周转天数：同比缩短8天至35天。
• 经营性现金流净额：因社保减免影响下滑37%至1.1亿元。
• 货币资金余额：13.6亿元，现金储备充沛。

股权激励计划

• 授予股票数量：1505万股（首次授予1204万股，预留301万股）。
• 占当前总股本：1.82%。
• 首次授予考核年度：2021-2023年。
• 目标增长：未来三年收入/业绩分别增长10%+、21%+、33%+。

盈利预测与估值

年份	营收（百万元）	增长率yoy(%)	归母净利润（百万元）	增长率yoy(%)	EPS（元/股）	P/E（倍）
2021E	5,733	16.7	721	23.2	0.87	13.0
2022E	6,596	15.1	853	18.4	1.03	11.0
2023E	7,485	13.5	988	15.8	1.19	9.5

• ROE：预计2021E-2023E年ROE分别为16.3%、17.3%、17.9%。
• 估值比率：P/E和P/B逐年下降，EV/EBITDA也持续优化。

风险提示

• 全球疫情反复风险。
• 原材料价格波动风险。
• 人民币汇率波动风险。

公司发展策略

• 品牌建设：通过针对性的产品研发和品宣推广，提升罗莱和LOVO品牌美誉度。
• 渠道优化：直营门店优化升级，加盟店数量增长显著。
• 全品类发展：持续推进“大家纺、小家居”全品类建设，拓展增长空间。

未来展望

• 行业地位稳固：凭借龙头地位和精细化运营，公司预计在消费复苏背景下持续增长。
• 毛利率提升空间：随着渠道经营效率的提升，全年毛利率仍存在上升空间。
• 产能扩张：继续扩大自有产能以满足市场需求增长。