20231218-国海证券-债券研究周报_机构行为周观察-高杠杆还能持续吗__26页_5mb

高杠杆还能持续吗？机构行为周观察总结

杠杆率快速上行原因

基金在年末冲业绩和提前布局明年仓位的需求驱动下，杠杆率快速上升。票息策略仍有利可图（如AAA级1年期城投债与隔夜资金利差超过90BP），且机构接受当前较高的资金利率中枢，将资金利率定价从“逆回购利率”调整为“逆回购利率+10至20BP”。11月金融数据未缓解资金空转问题，如果央行将防止资金空转作为政策目标，当前杠杆水平存在一定风险，需关注央行后续表态。

高杠杆持续性分析

跨月后资金面略有改善，但流动性缺口仍大（12月MLF净投放规模创历史新高）。央行对流动性的呵护力度增加，表现为短端利率修复机会，但长端利率下行空间有限，受基本面支撑。机构建议关注央行操作边际变化，交易盘需等待系统性机会。

机构现券成交行为

利率债市场空头集中度上行，主要因农金社减持；信用债市场多头集中度下行，理财净增持减弱；同业存单市场空头集中度小幅下行；其他债（二级资本债和永续债）空头集中度大幅下行，公募基金转净增持。机构买卖行为显示资金流向变化，反映市场分化。

资金面跟踪

流动性有所放松，R007和DR007分别下行9BP和6BP，隔夜回购成交占比接近历史分位数。广义资管资金融资情况波动，基金公司净融资增加，理财净融资减少。

机会与风险

短期可关注短端利率下行机会，长端利率下行空间有限，配置盘可适度参与。风险在于流动性“退潮”的可能性，历史数据参考性有限，模型测算可能存在误差。

结论

当前高杠杆水平存在一定风险，建议关注央行政策变化和流动性动态。