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洲际油气 (600759) 投资分析总结

核心内容

洲际油气（600759）作为A股最大民营油气生产商之一，2016年3月完成重大资产重组，通过发行股份和募集配套资金共计82亿元收购班克斯公司、雅吉欧公司和基傲投资的油气资产。此次收购使公司油气储量和产量显著提升，有望在2018年实现年产量500万吨以上，成为大型民营独立油气生产商。

主要观点

• 低油价下的并购策略：公司自2013年底转型进入油气领域以来，持续在哈萨克斯坦、俄罗斯和阿尔巴尼亚等地进行并购，即使在油价下跌期间也坚持逆市扩张，体现了公司对油气行业的长期信心。
• 收购成本优势：低油价环境下，公司以较低的单桶2P储量价格（2.3美元/桶和3.7美元/桶）收购班克斯和雅吉欧的油气资产，较之前收购马腾油田的价格大幅降低，显示出良好的收购性价比。
• 盈利能力提升：预计公司2016-2018年净利润分别为4.3亿、19亿和29亿元，EPS分别为0.10、0.45和0.69元/股，对应PE分别为79、17和11倍，显示出盈利潜力。
• 资产质量与稀缺性：公司成为A股上市公司中储量和产量最大的民营油企，具有较高的稀缺性，因此给予目标价13.5元，对应2017年30倍PE，维持“买入”评级。
• 竞争优势：公司拥有专业的高管团队和员工持股计划，具备高效运营能力，且油气领域的专业化程度高，长远来看核心是人而非油价。

关键信息

市场数据

• 收盘价：7.85元
• 一年内最高/最低：21.8/6.12元
• 市净率：3.6
• 流通A股市值：12410百万元
• 上证指数/深证成指：3003.92/10455.37

基础数据

• 每股净资产：2.16元
• 资产负债率：62.40%
• 总股本/流通A股：2264/1581百万股
• 流通B股/H股：-/-

投资评级与估值

• 投资评级：买入
• 目标价：13.5元
• 16-18年PE：79、17、11倍
• 16-18年EPS：0.10、0.45、0.69元/股

收购标的分析

班克斯公司

• 区块位置：阿尔巴尼亚Patos-Marinza、Kucova、Block F区块
• 矿权面积：1006平方公里
• 1P储量：125.6百万桶
• 2P储量：202.3百万桶
• 单桶净利预测：-3.7、-1.8、1.8美元/桶
• 净利润预测：-0.43亿、-1.0亿、1.2亿元（假设16Q4并表）
• 成本结构优势：公司具备卓越的成本控制能力，即使在低油价下仍能保持盈利。

雅吉欧公司

• 油田位置：俄罗斯西西伯利亚亚马尔-涅涅茨自治区的亚鲁杰伊斯科耶油田
• 矿权面积：2036平方公里
• 1P储量：181.18百万桶油当量
• 2P储量：355.70百万桶油当量
• 单桶净利预测：11.93、13.39、16.31美元/桶油当量
• 净利润预测：2.6亿、13亿、16亿元（51%股份，16Q4并表）
• 单井产量优势：目前单井产油量为404吨/天，是中石油的20倍以上。

基傲投资

• 区块位置：哈萨克斯坦滨里海盆地及周边五个区块
• 矿权面积：约9867平方公里
• 石油地质资源量：17.41亿吨
• 可采资源量：6.09亿吨
• 勘探潜力：部分区块已发现盐上油田，未来增储潜力巨大。

盈利预测与估值

• 2016-2018年公司权益石油产量预测（万吨）：

  • 2016E: 303
  • 2017E: 458
  • 2018E: 512

• 2016-2018年净利润预测（百万元）：

  • 2016E: 448
  • 2017E: 1913
  • 2018E: 2936

• EPS预测：

  • 2016E: 0.10
  • 2017E: 0.45
  • 2018E: 0.69

• PE预测：

  • 2016E: 79
  • 2017E: 17
  • 2018E: 11

风险提示

• 政局风险：哈萨克斯坦、俄罗斯、阿尔巴尼亚政局可能影响公司运营。
• 油价风险：原油价格若再次探底可能影响公司盈利。
• 汇率波动：汇率大幅波动可能影响公司财务表现。

股价催化剂

1. 油价企稳回升
2. 公司在原有区块拓展储量和产量
3. “一带一路”政策细则出台并落实

有别于大众的认识

1. 油气领域具备成长为千亿市值公司的潜力，公司目前尚处于发展阶段，每次收购均带来显著的边际增厚效应。
2. 低油价时期是公司进行跨国并购的最佳时机，此时公司价值可能被低估。
3. 油气行业的核心在于专业团队，公司拥有专家型高管团队和员工持股计划，为高效经营提供保障。

关键假设

1. 国际油价逐渐企稳回升
2. 公司高管团队保持稳定
3. 资产收购顺利完成

与中石油对比

• 17年PE：中石油为38倍，中石化为12倍，平均20倍
• 公司类比：考虑到公司与中石油类似，均为上游为主的资源型公司，适当调高PE估值

结论

综上所述，洲际油气在低油价环境下通过战略性并购，显著扩大了油气资产规模，并在成本控制和盈利能力方面展现出较强竞争力。公司具备成长为大型独立油气生产商的潜力，因此维持“买入”评级。