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口子窖（603589.SH）股权激励落地，改革进入新阶段

核心内容概述

2023年3月16日，口子窖发布了2023年限制性股票激励计划公告，标志着公司改革措施的进一步落地。该激励计划旨在通过股权激励提升中层干部和核心骨干的积极性，推动公司业绩增长和改革进程。华鑫证券对口子窖维持“买入”投资评级，并给出了未来三年的盈利预测。

主要观点

• 股权激励计划：公司拟授予58名激励对象限制性股票313.42万股，约占总股份的0.52%，授予价格为35.16元/股。激励对象包括总经理助理詹玉峰及57名核心骨干。
• 业绩指引明确：激励计划设定未来三年净利润和营收的复合增长目标，分别为不低于15%、30%、50%或15%、30%、50%。目标明确，有助于公司战略落地和管理层激励。
• 产品与渠道双驱动：公司在产品端持续创新，推出兼香518、兼系列等新品，覆盖不同价格带，提升品牌竞争力。在渠道端，设立合肥营销中心，加强市场调研与执行管理，推动省内市场增长。
• 盈利预测调整：根据激励计划，华鑫证券对2022-2024年每股收益（EPS）进行了略微调整，分别为2.95元、3.51元、4.10元，当前股价对应PE分别为24倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。
• 财务表现稳健：公司资产规模持续扩大，资产负债率呈下降趋势，盈利能力保持稳定，毛利率和净利率均有所提升，ROE维持在20%以上。

关键信息

产品策略

• 2021年推出兼香518，占据500元次高端价格带；
• 2023年推出兼系列，涵盖300元、500元、1000元价格带，满足不同消费层次需求；
• 品类、品质及品牌创新引领市场，有望享受次高端扩容红利。

渠道布局

• 成立合肥营销中心，聚焦市场调研、运作策略、执行考核、销售跟进及经销商公司化管理；
• 加速布局江浙沪等重点区域，提升市场渗透率和销售效率。

财务预测

未来增长预期

• 2023-2025年营收增长率预计为15.5%、13.4%；
• 2023-2025年净利润增长率预计为19.2%、16.6%；
• 毛利率和净利率持续提升，ROE维持在20%以上，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 宏观经济下行风险：经济环境变化可能影响消费能力和白酒需求；
• 改革进度不及预期：改革措施执行效果可能受管理层执行力和市场环境影响；
• 新品增长不及预期：新产品市场接受度可能低于预期，影响业绩表现；
• 股权激励目标不及预期：激励计划未能达到既定业绩目标可能影响员工积极性。

投资建议

华鑫证券维持对口子窖“买入”投资评级，认为股权激励计划明确公司未来三年业绩增长路径，有助于释放改革势能，提升管理层和核心骨干的积极性，推动公司业绩持续改善。

证券分析师承诺

报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具研究报告，不因报告内容而直接或间接获得任何形式的补偿。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）；
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）；
• 评级以报告日后12个月内个股或行业指数相对于沪深300等主要指数的涨跌幅为标准。

免责条款

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