20210426-东兴证券-佰仁医疗-688198.SH-业绩点评_瓣膜业务增长强劲_动物源性植介入研发平台崛起_7页_893kb

报告摘要

佰仁医疗（688198）总结

核心内容

佰仁医疗是一家专注于动物源性植介入医疗器械研发与生产的高新技术企业，其产品涵盖心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗及外科软组织修复等多个领域。公司凭借其在生物心脏瓣膜领域的领先技术与市场表现，展现出强劲的增长潜力。

主要观点

业绩表现：
佰仁医疗在2020年实现营业收入1.82亿元，同比增长24.57%；尽管归母净利润同比减少10.4%，但剔除股份支付影响后归母净利润同比增长38.5%。2021年第一季度，公司营收同比增长120.8%，其中心脏瓣膜产品收入同比增长994.40%，表现尤为亮眼。
市场地位：
公司的抗钙化牛心包瓣产品是国内最早注册、唯一拥有长期循证医学数据的国产生物心脏瓣膜产品。2020年牛心包瓣销量达2569枚，同比增长73.8%，市场占有率提升至20%。该产品在抗钙化、抗排异方面具有显著优势，成为公司业绩增长的重要驱动力。
研发能力：
公司持续加大研发投入，2020年研发费用达2877万元，同比增长89.91%，占营收比例15.81%。研发平台的建设使得公司在多个产品线实现突破，包括心脏瓣膜、先心病植介入和外科软组织修复等。
产品布局：
佰仁医疗产品线覆盖心脏瓣膜、先心病治疗及外科软组织修复三大板块。多款产品进入关键临床阶段，如介入肺动脉瓣及输送系统、RENATO介入瓣中瓣系统、RENATUS介入主动脉瓣系统等，显示公司在研发和产品拓展方面的强大实力。
财务预测：
2021-2023年，公司预计实现营业收入23.44亿元、28.94亿元和35.09亿元；归母净利润分别为6.20亿元、10.90亿元和15.70亿元。EPS分别为1.22元、2.13元和3.07元，对应PE分别为127.76X、72.97X和50.67X，给予“推荐”评级。

关键信息

营收与利润增长

年份/季度	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	扣非后归母净利润（亿元）
2020年	1.82	0.57	0.41
2021年Q1	0.52	0.09	0.07

2020年营收增长24.57%，剔除股份支付影响后归母净利润增长38.5%。
2021年Q1营收增长120.8%，其中心脏瓣膜产品收入增长994.40%，超预期。

市场规模与产品优势

2020年中国生物心脏瓣膜市场总销量2.2万枚，同比增长25%。
牛心包瓣销量达1.3万枚，连续两年超越猪心包瓣。
公司产品在三甲医院广泛应用，包括北京安贞医院、解放军301医院等。

研发投入与产品管线

2020年研发投入同比增长89.91%，占营收15.81%。
多款产品进入关键临床阶段，包括介入肺动脉瓣、RENATO瓣中瓣系统、RENATUS介入主动脉瓣等。
公司拥有原创抗钙化技术，提升瓣膜使用寿命。

财务指标预测

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	14.6	18.2	23.4	28.9	35.1
归母净利润（亿元）	6.29	5.59	6.18	10.8	15.7
EPS（元）	0.88	0.59	1.22	2.13	3.07
PE（倍）	176.55	263.32	127.76	72.97	50.67
PB（倍）	19.48	17.81	9.88	9.35	8.60