2023年二季度宏观经济与资本市场展望：恢复性增长已来，内生性增长将至-20230522-国信证券-34页_1mb

恢复性增长已来，内生性增长将至--2023年二季度宏观经济与资本市场展望

一、一季度宏观经济表现

核心内容

2023年一季度中国经济表现超预期，GDP增速达到4.5%，超出市场预期。3月份单月GDP增速超过5%，4月份更是超过7%。经济复苏主要依赖内需，尤其是消费，对GDP增长贡献了3个百分点，而政府投资贡献了0.5个百分点。

主要观点

• 消费主导复苏：消费是内需恢复的核心，其增长是经济复苏的主要动力。
• 投资表现一般：尽管政府投资有所拉动，但民间投资依然低迷，显示出内生性增长动力不足。
• 出口超预期：3月出口数据大幅增长，但分析师认为这种增长不是常态，不应过度乐观。

关键信息

• 一季度GDP增速超预期，显示经济已进入复苏阶段。
• 服务业对GDP增长贡献最大，工业与建筑业表现平平。
• 旅游收入和接待人数在“五一”假期期间创历史新高，但人均消费略低于疫情前水平。

二、乐观背后的隐忧

核心内容

尽管一季度经济表现良好，但市场对经济复苏的定价存在“尴尬”现象，即股债双牛。

主要观点

• 居民信心不足：居民对就业和收入的满意度依然偏低，反映出社会信心尚未恢复。
• 政策不确定性：经济政策的不确定性指数较高，影响了市场预期的稳定性。
• 预期与现实背离：市场参与者对经济复苏的预期与实际情况存在差异，导致投资行为不稳定。

关键信息

• 居民储蓄增速持续走高，可能反映对未来经济的悲观预期。
• 就业满意度虽有所回升，但青年失业率仍处于高位。
• 通缩风险存在，但物价指数并未出现明显通缩迹象。

三、从“恢复性增长”到“内生性增长”

核心内容

当前经济复苏主要依赖外部因素，如政策支持和出口拉动，内生性增长尚未显现。

主要观点

• 恢复性增长特征：经济复苏主要依赖政策和外需，而非内生动力。
• 内生性增长指标：包括民间投资、企业家信心、货币活化程度等。

关键信息

• 民间投资占比约60%，但整体低迷，显示出内生性需求不足。
• 小型企业的PMI多在荣枯线下方，显示经济复苏主要依赖大型企业。
• M1（狭义货币）活化程度依然不高，居民储蓄增加可能反映消费意愿不足。

四、二季度宏观经济与资本市场展望

核心内容

二季度是恢复性需求向内生性需求转变的关键时期，预计内生性需求将推动经济进一步向好。

主要观点

• 内生性需求基础已具备：民间投资热情有望恢复，企业家信心回升。
• 政策支持持续：政府继续支持民营经济，鼓励民间投资。
• 资本市场调整预期：债券市场对经济衰退的定价过于强烈，存在回调风险。

关键信息

• 二季度GDP增速预计超过5.5%，CPI将进入回升通道，全年增速约1.0%。
• PPI全年预计为负值，约为-2%。
• A股市场将回归景气投资，重点关注社服、食饮、商贸、传媒、美护等板块。
• 债券市场估值偏高，回调风险较大。

五、风险提示与投资建议

核心内容

市场对经济数据的解读可能存在偏差，需关注政策导向和经济环境变化。

主要观点

• 数据解读混乱：需区分同比与环比数据，避免误判经济趋势。
• 投资建议：A股市场应关注景气度高的行业，债券市场需警惕回调风险。

关键信息

• 企业家信心指数领先民间投资1-2个季度，预计第二季度民间投资将有所回升。
• 国信证券对股票和行业进行投资评级，提供买入、增持、中性、卖出等建议。
• 投资者应根据自身情况审慎决策，自行承担投资风险。

六、总结

2023年一季度中国经济呈现恢复性增长，主要依赖内需，尤其是消费和政府投资。然而，民间投资依然低迷，显示内生性增长动力不足。二季度是经济复苏向内生性增长转变的关键时期，政策支持和经济热度改善有望提振企业家信心，推动民间投资回升。资本市场方面，A股市场将回归景气投资，债券市场则面临回调风险。投资者需关注政策导向和经济环境变化，审慎决策。