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来者可追：2020年中期宏观经济与资本市场展望

核心内容

本报告分析了2020年全球及中国经济面临的“新冠衰退”及其复苏前景，同时展望了宏观政策与资本市场走势。主要内容包括全球经济复苏的缓慢性、中国疫情后的经济修复、宏观政策的加码与结构性调整，以及资本市场中的牛熊转换趋势。

主要观点

全球经济

• 全球经济正深陷“新冠衰退”，疫情对供需两侧造成严重冲击，且存在二次爆发风险。
• 各国普遍回归凯恩斯主义，通过“双宽松”政策刺激经济，货币政策和财政政策的宽松将至少持续至2021年末。
• 全球经济复苏呈现“广义V型”特征，预计2020年GDP增长约为-5.8%，2021年有望回升至3.4%。
• 美国经济复苏快于欧元区，但受疫情反复影响，复苏斜率可能放缓。

中国经济

• 中国宏观经济在疫情控制得力的情况下，下半年有望延续复苏，全年GDP增长预计为2.2%。
• 投资成为经济复苏的中流砥柱，基建投资持续发力，房地产投资表现韧性，制造业投资则恢复缓慢。
• 消费复苏乏力，全年社零增长预计为-2.0%，受居民收入与就业压力影响，难以出现报复性增长。
• 出口承压，全年增速预计为-4.3%，进口有望触底回升，全年增速为-5.1%。
• 通胀方面，CPI中枢下行，PPI仍处于通缩区间，全年CPI预计为2.4%，PPI预计为-2.0%。

关键信息

宏观政策

• 货币政策：下半年保持结构性宽松，预计M2和社融增速分别上升至10.8%和13%。三季度可能定向降准，四季度或全面降准50bp，LPR或继续下调。
• 财政政策：下半年新增政府融资约4.57万亿元，财政赤字规模显著扩大，为经济复苏提供支撑。

资本市场

• 债市：中国债市转熊，预计全年10年国债利率中枢在2.9%附近，波动区间在2.5%-3.4%。
• 股市：A股转牛，沪指中枢或在3,000-3,300点运行，创业板可能跑赢大盘，建议关注科技、消费、基建领域。
• 汇率：人民币汇率波动区间预计在6.8-7.1之间，强美元趋势趋于弱化，但需留意国际关系扰动。

中国经济主要指标预测（%）

中国各省经济修复情况

• 喜：房地产、基建投资显著回升，尤其是广东、浙江、四川、湖南等地表现突出。
• 忧：疫情及水灾带来的不确定性，部分省份如广东、江苏存在产业链外迁和房地产过热风险。

浙江省经济修复分析

• 浙江省财政与货币扩张力度显著高于全国，投资、工业、地产均表现较好。
• 居民部门改善有限，人均可支配收入增速落后于全国，消费修复仍需时间。
• 企业部门受益于政策支持，利润回升明显，但居民消费复苏仍面临挑战。

市场与政策展望

• 债券市场：主动防御为主，城投债相对安全。
• 股票市场：维持强势，建议关注科技、消费、基建等优质标的。
• 汇率波动：人民币汇率预计在6.8-7.1区间，需关注国际关系影响。
• 海外市场：美债利率上行，黄金目标价上调至1,900美元，强美元趋势弱化。

结论

本报告指出，全球与中国经济均面临“新冠衰退”的挑战，但政策支持和市场修复迹象表明复苏路径将呈现“广义V型”。中国在凯恩斯主义政策支持下，经济有望在下半年延续复苏，但需警惕疫情二次冲击和中美关系变化带来的风险。资本市场呈现牛熊转换趋势，债市转熊，股市转牛，建议关注结构性机会。