20200901-中泰证券-汽车行业2020H1财报总结_乘用车盈利能力显著恢复_重卡持续高景气度_25页_1mb

报告摘要

汽车行业2020H1总结

核心内容

2020年H1，汽车行业整体表现回暖，尤其是乘用车盈利能力显著恢复，重卡行业持续高景气度。行业估值处于中低位置，基金持仓有所提升，板块分化明显。

主要观点

Q2净利润结束下滑趋势：2020年Q2汽车行业营收同比增长5.5%，归母净利润同比增长32.2%，结束自2018年Q3以来的下滑趋势。
乘用车盈利能力恢复：乘用车行业销售毛利率为11.5%，销售净利率为4.9%，同比分别提升0.9PCT和1.5PCT，归母净利润同比增长62.2%。
重卡销量扭转、业绩超预期：2020H1重卡销量同比增长24.0%，其中Q2销量同比增长63.2%，营收和归母净利润均处于历史高点。
行业估值处于中低水平：行业PB约为2.1倍，处于中低位置，板块整体跑赢沪深300指数，商用车、零部件、乘用车涨幅均高于行业基准。
基金持仓提升：2020Q2基金持股比例为2.38%，部分优质企业如科博达、德赛西威、春风动力、奥福环保、银轮股份基金持股比例较高。

关键信息

乘用车行业

销量：2020H1乘用车销售785万辆，同比下降22.5%。
市占率：自主品牌市占率下降至37%，德系、日系市占率分别提升至25%、24%。
盈利改善：Q2销售净利率为4.9%，同比提升1.5PCT；EPS为0.25元，同比增长73.4%；ROE为2.5%，同比增长1.0PCT。
现金流改善：Q2经营性现金流量净额为619亿元，同比增长152.9%。

零部件行业

营收增速转正：Q2营收同比增长0.8%，利润降幅收窄。
毛利率承压：Q2销售毛利率为17.9%，同比下降1.8PCT。
销售净利率企稳：Q2销售净利率为5.1%，同比下降1.2PCT，环比提升1.2PCT。
经营性现金流稳健：Q2经营性现金流量净额为209亿元，同比减少32亿元，环比增长182亿元。

重卡行业

销量增长：2020H1重卡销量81.4万辆，同比增长24.0%；Q2销量54万辆，同比增长63.2%。
盈利高位：Q2营收、归母净利润均处于历史高点。
行业前景：国三重卡淘汰政策推动更新需求，叠加基建投资回升，预计未来两年重卡保有量将提升至800万辆，对应自然更新需求100万辆。

三季度展望

行业压力减缓：汽车制造成品库存处于低位，主动去库存已完成，行业压力减缓。
金九银十销售确定性高：乘用车批发销量连续三个月同比正增长，零售销量七月同比增长7.7%，传统销售旺季销售增长确定性高。
消费放开趋势明显：政策推动下，限购地区有望逐步放开，德日系、豪华车及一线自主品牌将受益。

投资建议

乘用车：推荐德日系和一线自主品牌，如上汽集团、长安汽车、广汽集团。
零部件：推荐业绩确定性较高的企业，如精锻科技、福耀玻璃、新泉股份、星宇股份。
重卡：推荐中国重汽、威孚高科等重卡产业链企业，受益于基建投资和超载治理政策。

风险提示

乘用车销量下行风险。
消费促进政策推进不及预期。
国三重卡淘汰不及预期。
基建投资不及预期。

图表目录

图表1：汽车季度销量增速（累计）
图表2：2020年H1主要乘用车企业销量（万辆）
图表3：汽车行业营收增速（季度）
图表4：汽车行业归母净利润增速（季度）
图表5：行业整体分季度销售毛利率（整体法）
图表6：行业整体分季度销售净利率（整体法）
图表7：行业整体分季度ROE（整体法）
图表8：行业整体分季度ROA（整体法）
图表9：年初至今行业涨跌幅（20200901）
图表10：年初至今汽车细分板块涨跌幅（20200901）
图表11：汽车与汽车零部件行业PE-Bands
图表12：汽车与汽车零部件行业PB-Bands
图表13：2020Q2申万行业基金持股比例
图表14：2018Q1-2020Q2汽车行业基金持仓变化
图表15：汽车行业主要标的2020Q2基金持股情况
图表16：2019年乘用车分国别销量（万辆）、增速
图表17：2020H1乘用车分国别销量（万辆）、增速
图表18：2019年乘用车销量结构
图表19：2020H1乘用车销量结构
图表20：乘用车行业营收增长率（年度）
图表21：乘用车行业营收增长率（季度）
图表22：乘用车行业归母净利润增速（年度）
图表23：乘用车行业归母净利润增速（季度）
图表24：乘用车行业销售毛利率（季度）
图表25：乘用车行业销售净利率（季度）
图表26：乘用车行业EPS（整体法）
图表27：乘用车行业ROE（整体法）
图表28：申万乘用车年度期间费用率（整体法）
图表29：申万乘用车季度期间费用率（整体法）
图表30：乘用车经营性现金流量净额（亿元）/年度
图表31：乘用车经营性现金流量净额（亿元）/季度
图表32：零部件行业营收增长率（季度）
图表33：零部件行业归母净利润增速（季度）
图表34：零部件行业销售毛利率（季度）
图表35：零部件行业销售净利率（季度）
图表36：零部件行业EPS（整体法）
图表37：零部件行业ROE（整体法）
图表38：零部件经营性现金流量净额（亿元）/年度
图表39：零部件经营性现金流量净额（亿元）/季度
图表40：重卡年销量（万辆）、增速
图表41：重卡季度销量（万辆）、增速
图表42：2019年主要重卡企业销量（万辆）
图表43：2020H1主要重卡企业销量（万辆）
图表44：主要重卡企业营收增速（年度）
图表45：主要重卡企业营收增速（季度）
图表46：主要重卡企业归母净利润（年度）/亿元
图表47：主要重卡企业归母净利润（季度）/亿元
图表48：主要重卡企业销售净利率（季度）
图表49：主要重卡企业ROE（季度）
图表50：2018年底我国国三重卡保有量构成
图表51：四轮基建周期重卡行业主导因素分析
图表52：我国重卡保有量（万辆）、销量（万辆）、保有量增速
图表53：汽车制造产成品存货（亿元）
图表54：汽车制造产成品存货同比增速
图表55：经销商库存预警指数
图表56：乘用车厂家库存（万辆）
图表57：经销商库存系数（月）
图表58：经销商分品牌库存系数（月）
图表59：狭义乘用车批发销量（辆）、增速
图表60：狭义乘用车零售销量（辆）、增速
图表61：零售总额、汽车零售额（万亿元）、增速
图表62：2019年零售总额中汽车零售占比
图表63：2019年以来部分汽车消费刺激政策梳理
图表64：我国汽车限购城市整车梳理
图表65：限购城市传统车指标数（万）、申请人数（万）、中标率
图表66：限购地区2018年户均汽车保有量
图表67：我国分地区千人汽车保有量（辆）、人均GDP（万元）
图表68：限购地区2019年汽车分品牌上险数排行（辆）

评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。