20260721-天风证券-天风MorningCall_0721_固收-可转债_信用策略周报_银行-如何看待银行缩表_医药-关注大单品_7页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档为天风证券研究所发布的多篇周报与研究报告，涵盖固收、银行、医药等领域的市场分析与投资建议，同时包含买方观点与风险提示等内容。整体聚焦于当前市场环境下的投资策略与行业趋势，强调对市场情绪、业绩预期、资产配置及政策影响的综合分析。

固收板块分析

可转债周报

1. 科技板块回调原因：

   • 长鑫科技IPO打新资金冻结影响流动性；
   • 韩国央行加息及美伊冲突引发海外科技链条回调；
   • 科技板块估值偏高，存在超跌风险。

2. 业绩预期分析：

   • 全A行业中有74家公司预计2026年H1业绩达到全年利润的75%以上，主要集中在电子、通信、机械、电力设备、石化和医药生物等行业；
   • 可转债样本中有6只预计2026年H1业绩达到全年利润的75%以上，分布在石化、电力设备、传媒、医药、纺织服饰等行业。

3. 市场策略建议：

   • 转债指数突破仍依赖高价偏股转债回暖；
   • 建议维持哑铃型布局，关注新券中定价偏低但高景气度的个券，以及业绩高增但近期被杀跌的转债。

4. 风险提示：

   • 基本面变化超预期；
   • 权益市场波动剧烈；
   • 转债估值波动超预期。

信用策略周报

1. 理财产品净值回撤：

   • 债市与权益市场波动可能带来净值回撤；
   • 当前“固收+”理财含权仓位以低波红利为主，成长风格占比不高；
   • 含权仓位或进一步下降，回撤幅度超过10bp的理财产品占比下降。

2. 固收类资产对收益的支撑：

   • 不考虑历史高息资产，含权仓位在5%、2.5%时，固收类资产贡献约1.5%-1.6%的收益。

3. 理财赎回压力评估：

   • “固收+”产品以红利风格为主，部分在二季度边际转向成长板块；
   • 成立时间较长的产品可能已有浮盈，成立时间短的产品仍处于封闭期；
   • 7月为理财规模季节性增长的大月；
   • 渠道端仍为发力重点，但可能从中高波向低波切换。

4. 风险提示：

   • 基本面变化超预期；
   • 样本偏误；
   • 成交数据处理及局限性；
   • 测算假设偏差。

银行板块分析

银行缩表背景与影响

1. 缩表原因：

   • “缩量提质、降本增效”成为银行高质量发展的路径；
   • 信贷增速持续放缓，2024年起已持续3年；
   • 2026年4月信贷出现负增长；
   • 上半年“纯贷款”新增规模为近10年同期最低。

2. 存款与信贷错位：

   • 存款收缩与信贷降速匹配，下半年“存贷错位”现象或难以持续。

3. 同业业务缩表：

   • 同业业务（金融同业部的资产与负债）持续缩表；
   • 与司库业务区分，司库冗余资金减少，净融出中枢值回落。

4. 债券市场影响：

   • 大行需基于调控△EVE和久期投资需求，在政府债供给高峰期间净卖出长期限债券；
   • 中小行上半年主要配置CD，Q2转为净卖出。

5. 市场启示：

   • 下半年银行资产负债运行可能不如上半年顺畅。

6. 风险提示：

   • 信贷冲量力度超预期；
   • 负债久期压力加大；
   • 货币政策超预期转向。

医药板块分析

创新药产业链景气度提升

1. 行业趋势：

   • 海外创新药市场景气度持续，XBI指数上涨；
   • M端新分子药物（如GLP-1、小核酸、ADC）快速放量，推动CDMO需求增长。

2. 大单品机会：

   • 诺和诺德口服司美格鲁肽、礼来口服Orforglipron上市，有望带动CDMO市场扩容；
   • 研发与商业化黄金期，推动产业链整体景气度提升。

3. 科研服务板块：

   • 随着创新药行情回暖，科研服务需求增长；
   • 国内科研服务国产化提速，头部企业有望提升市场份额；
   • 海外业务进展顺利，产品认知度提升，渠道建设完善。

4. 风险提示：

   • 全球经济政治形势风险；
   • 医药研发服务市场需求下降风险；
   • 行业竞争加剧风险；
   • 汇率风险；
   • 报告中提及的“相关标的”仅为公司罗列，不构成投资建议。

买方观点

1. 中期主线：

   • AI硬科技仍为第一主线；
   • 产业趋势未逆转，回调视为机会。

2. 细分方向：

   • 国产算力、存储芯片、半导体设备、AI配套电力、通信光模块值得关注。

策略分析

中观景气度与定量模型应用

1. 行业景气度：

   • 石油石化、机械设备、电子、轻工制造、家用电器、房地产、环保等行业上行；
   • 电力设备、医药生物、公用事业等行业下行。

2. 未来4周表现预测：

   • 重点推荐申万二级行业：轨交设备Ⅱ、商用车、乘用车、自动化设备、摩托车及其他、汽车零部件、证券Ⅱ、化学制品、工程咨询服务Ⅱ、金属新材料、包装印刷、家居用品、玻璃玻纤、化学纤维、汽车服务等。

3. 投资主线：

   • AI产业革命带来的科技主线机会；
   • 经济修复背景下“强者恒强”的牛市主线风格；
   • 赔率思维，关注风格轮动与底部反转机会。

4. 风险提示：

   • 历史复盘仅供参考；
   • 市场波动性可能影响资产表现；
   • 定量分析不能替代基本面定性分析。

海外跟踪周报

1. 美股走势：

   • 本周因美伊冲突、地缘风险升级，美股下跌；
   • 周二、周三因银行财报、CPI与PPI数据超预期，市场修复；
   • 周四、周五因AI热潮降温，美股下挫。

2. 美元与美债收益率：

   • 本周初因地缘风险与油价反弹，美元和美债收益率上升；
   • 随后CPI与PPI数据降温，美元和美债收益率下行。

3. 美联储政策预期：

   • 多位官员表态维持鹰派立场；
   • 市场对年内加息预期下降，从1.497次降至1.263次；
   • 7月FOMC加息概率下降至14.4%。

4. 风险提示：

   • 海外经济基本面变化超预期；
   • 特朗普政府政策超预期；
   • 中东局势变化超预期。

法律声明与免责声明

1. 研究报告声明：

   • 署名分析师具备执业资格，观点反映个人看法；
   • 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。

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天风机构销售通讯录

报告日期：20260630