> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档为天风证券研究所发布的多篇周报与研究报告，涵盖固收、银行、医药等领域的市场分析与投资建议，同时包含买方观点与风险提示等内容。整体聚焦于当前市场环境下的投资策略与行业趋势，强调对市场情绪、业绩预期、资产配置及政策影响的综合分析。 --- ## 固收板块分析 ### 可转债周报 1. **科技板块回调原因**： - 长鑫科技IPO打新资金冻结影响流动性； - 韩国央行加息及美伊冲突引发海外科技链条回调； - 科技板块估值偏高，存在超跌风险。 2. **业绩预期分析**： - 全A行业中有74家公司预计2026年H1业绩达到全年利润的75%以上，主要集中在电子、通信、机械、电力设备、石化和医药生物等行业； - 可转债样本中有6只预计2026年H1业绩达到全年利润的75%以上，分布在石化、电力设备、传媒、医药、纺织服饰等行业。 3. **市场策略建议**： - 转债指数突破仍依赖高价偏股转债回暖； - 建议维持哑铃型布局，关注新券中定价偏低但高景气度的个券，以及业绩高增但近期被杀跌的转债。 4. **风险提示**： - 基本面变化超预期； - 权益市场波动剧烈； - 转债估值波动超预期。 --- ## 信用策略周报 1. **理财产品净值回撤**： - 债市与权益市场波动可能带来净值回撤； - 当前“固收+”理财含权仓位以低波红利为主，成长风格占比不高； - 含权仓位或进一步下降，回撤幅度超过10bp的理财产品占比下降。 2. **固收类资产对收益的支撑**： - 不考虑历史高息资产，含权仓位在5%、2.5%时，固收类资产贡献约1.5%-1.6%的收益。 3. **理财赎回压力评估**： - “固收+”产品以红利风格为主，部分在二季度边际转向成长板块； - 成立时间较长的产品可能已有浮盈，成立时间短的产品仍处于封闭期； - 7月为理财规模季节性增长的大月； - 渠道端仍为发力重点，但可能从中高波向低波切换。 4. **风险提示**： - 基本面变化超预期； - 样本偏误； - 成交数据处理及局限性； - 测算假设偏差。 --- ## 银行板块分析 ### 银行缩表背景与影响 1. **缩表原因**： - “缩量提质、降本增效”成为银行高质量发展的路径； - 信贷增速持续放缓，2024年起已持续3年； - 2026年4月信贷出现负增长； - 上半年“纯贷款”新增规模为近10年同期最低。 2. **存款与信贷错位**： - 存款收缩与信贷降速匹配，下半年“存贷错位”现象或难以持续。 3. **同业业务缩表**： - 同业业务（金融同业部的资产与负债）持续缩表； - 与司库业务区分，司库冗余资金减少，净融出中枢值回落。 4. **债券市场影响**： - 大行需基于调控△EVE和久期投资需求，在政府债供给高峰期间净卖出长期限债券； - 中小行上半年主要配置CD，Q2转为净卖出。 5. **市场启示**： - 下半年银行资产负债运行可能不如上半年顺畅。 6. **风险提示**： - 信贷冲量力度超预期； - 负债久期压力加大； - 货币政策超预期转向。 --- ## 医药板块分析 ### 创新药产业链景气度提升 1. **行业趋势**： - 海外创新药市场景气度持续，XBI指数上涨； - M端新分子药物（如GLP-1、小核酸、ADC）快速放量，推动CDMO需求增长。 2. **大单品机会**： - 诺和诺德口服司美格鲁肽、礼来口服Orforglipron上市，有望带动CDMO市场扩容； - 研发与商业化黄金期，推动产业链整体景气度提升。 3. **科研服务板块**： - 随着创新药行情回暖，科研服务需求增长； - 国内科研服务国产化提速，头部企业有望提升市场份额； - 海外业务进展顺利，产品认知度提升，渠道建设完善。 4. **风险提示**： - 全球经济政治形势风险； - 医药研发服务市场需求下降风险； - 行业竞争加剧风险； - 汇率风险； - 报告中提及的“相关标的”仅为公司罗列，不构成投资建议。 --- ## 买方观点 1. **中期主线**： - AI硬科技仍为第一主线； - 产业趋势未逆转，回调视为机会。 2. **细分方向**： - 国产算力、存储芯片、半导体设备、AI配套电力、通信光模块值得关注。 --- ## 策略分析 ### 中观景气度与定量模型应用 1. **行业景气度**： - 石油石化、机械设备、电子、轻工制造、家用电器、房地产、环保等行业上行； - 电力设备、医药生物、公用事业等行业下行。 2. **未来4周表现预测**： - 重点推荐申万二级行业：轨交设备Ⅱ、商用车、乘用车、自动化设备、摩托车及其他、汽车零部件、证券Ⅱ、化学制品、工程咨询服务Ⅱ、金属新材料、包装印刷、家居用品、玻璃玻纤、化学纤维、汽车服务等。 3. **投资主线**： - AI产业革命带来的科技主线机会； - 经济修复背景下“强者恒强”的牛市主线风格； - 赔率思维，关注风格轮动与底部反转机会。 4. **风险提示**： - 历史复盘仅供参考； - 市场波动性可能影响资产表现； - 定量分析不能替代基本面定性分析。 --- ## 海外跟踪周报 1. **美股走势**： - 本周因美伊冲突、地缘风险升级，美股下跌； - 周二、周三因银行财报、CPI与PPI数据超预期，市场修复； - 周四、周五因AI热潮降温，美股下挫。 2. **美元与美债收益率**： - 本周初因地缘风险与油价反弹，美元和美债收益率上升； - 随后CPI与PPI数据降温，美元和美债收益率下行。 3. **美联储政策预期**： - 多位官员表态维持鹰派立场； - 市场对年内加息预期下降，从1.497次降至1.263次； - 7月FOMC加息概率下降至14.4%。 4. **风险提示**： - 海外经济基本面变化超预期； - 特朗普政府政策超预期； - 中东局势变化超预期。 --- ## 法律声明与免责声明 1. **研究报告声明**： - 署名分析师具备执业资格，观点反映个人看法； - 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。 2. **免责声明**： - 内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅； - 本平台内容不构成具体投资建议，投资者应独立判断； - 天风证券不承担因使用本平台内容导致的任何损失责任。 --- ## 天风机构销售通讯录 | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |------------|--------|--------------|------------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com | --- **报告日期**：20260630