20170614-申万宏源-银行与流动性系列一_商业银行缩表会不会持续__12页_821kb

商业银行缩表分析总结

核心内容

2017年4月，中国商业银行资产负债表出现环比下降，这是两年半以来首次缩表，反映出流动性偏紧与监管趋严的双重影响。缩表主要体现在资产端和负债端的收缩，其中资产端的准备金存款和对同业债权的减少尤为显著，负债端则表现为个人存款和对其他存款性公司负债的下降。

主要观点

• 缩表原因：

  • 流动性紧张：银行间拆放利率震荡走高，准备金存款和库存现金环比下降，显示流动性偏紧。
  • 同业业务放缓：银行对其他存款性公司和非银金融机构的债权大幅减少，表明同业去杠杆影响初现。
  • 季节性因素：4月是季初首月，个人存款因上季末冲量后出现季节性回落。

• 历史对比：

  • 商业银行缩表通常发生在季初首月，尤其是2011-2014年间，且伴随流动性收紧和同业往来缩减。
  • 2017年4月缩表的幅度明显高于以往，尤其在对其他存款性公司债权和对其他金融机构债权方面，显示出监管力度的增强。

• 缩表是否持续：

  • 预计缩表不会持续，而是以结构性分化为主，部分同业加杠杆的中小银行可能面临缩表压力。
  • MPA考核与监管趋严已导致银行资产增速边际放缓，但流动性风险不大，资金面将取决于央行操作。

关键信息

• 数据表现：

  • 4月商业银行总资产环比减少1198亿元，降幅为0.05%。
  • 准备金存款减少1905亿元，对其他存款性公司债权减少1.16万亿元，对其他金融机构债权减少3187亿元。
  • 个人存款环比减少1.23万亿元，对其他存款性公司负债减少1.04万亿元。

• 监管影响：

  • 监管趋严是缩表的重要因素，但尚未成为主导因素，需进一步观察。
  • 2017年监管政策推动了非标通道和委外业务的收缩，反映了去杠杆的成效。

• 投资建议：

  • 行业观点：当前银行板块防御价值突出，建议关注其稳健性。
  • 个股推荐：推荐大行如工行、建行和招行，因其负债优势强，受监管影响相对有限。
  • 关注银行：北京银行因安全边际充足，值得关注。

结构性分化

• 部分中小银行因同业加杠杆而面临缩表压力。
• 银行资产增速边际放缓，但总体稳健，需关注结构性分化带来的影响。

资金面与流动性

• 流动性预期：6月末流动性紧张主要源于市场预期，而非MPA考核。
• 央行角色：资金面将主要由央行的操作决定，货币政策已转向价格型调控。

估值与基本面

• 估值偏低：当前银行板块对应2017年0.93XPB，处于历史较低水平。
• 基本面改善：银行资产质量企稳，息差改善预期增强，有利于提升盈利能力。

投资评级

• 个股评级：

  • 工行、建行、招行：买入
  • 北京银行：增持
  • 其他银行：增持或中性

• 行业评级：中性

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应结合个人情况，本报告不构成投资建议。

图表目录

• 图1：4月份央行重回扩表，其他存款性公司资产环比出现下降
• 图2：资产端看，缩表主要来自同业业务缩减及准备金存款下降
• 图3：负债端看，缩表主要来自个人存款回落与非银负债减少
• 图4：历史上缩表期间伴随着银行间流动性收紧
• 图5：历史上缩表期间超储率处于阶段性低位

附：估值比较表

总结

2017年4月，中国商业银行资产负债表出现环比收缩，反映出流动性偏紧与监管趋严的共同影响。缩表主要由资产端的同业债权减少和负债端的个人存款回落构成。虽然监管影响显著，但尚不确定是否为主要驱动因素。缩表趋势预计不会持续，而是以结构性分化为主。大行如工行、建行和招行因其稳健性和较低的监管影响，被持续推荐。北京银行因安全边际充足，也值得关注。整体来看，银行板块具有防御价值，但需警惕结构性分化带来的风险。