20210430-安信证券-泸州老窖-000568.SZ-21Q1收入增长全面复苏_薪酬激励有突破_6页_1mb

泸州老窖2021年Q1业绩总结

核心内容

泸州老窖在2021年第一季度实现了显著的收入增长，展现出市场复苏的强劲态势。公司通过积极的营销策略和产品结构调整，有效提升了中高档酒类的市场份额，并在2020年全年实现了收入和净利润的稳步增长。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司全年实现营业收入166.53亿元，同比增长5.28%；归母净利润60.06亿元，同比增长29.38%。2020年第四季度实现营收50.54亿元，归母净利11.90亿元，分别同比增长16.45%和40.59%。
• 2021年Q1业绩：公司2021年第一季度营收同比增长40.85%，略好于市场预期。尽管净利率同比下滑5.03个百分点至43.56%，但主要由于生产节奏恢复及税金率提升，显示销售状态持续向好。
• 产品结构优化：中高档酒全年收入142.37亿元，同比增长15.33%，占比提升至86.6%。国窖贡献显著，预计全年增速约为25%~30%，特曲、窖龄等中档产品也因春节错位和疫情低基数实现翻倍增长。
• 营销策略调整：公司实施老窖品牌复兴工程，特曲逐步站稳250~300元价位带，具备全国化扩张潜力。同时，公司推进渠道和终端费用支持有序退出，提升渠道通过价差获利能力。
• 薪酬激励改革：公司推出市场化薪酬激励机制，注重业绩导向，实施股权激励、分红、超额利润分享等，激发经营动能。
• 投资建议：预计2021~2022年每股收益分别为5.13元、6.35元，当前股价对应2021~2022年PE分别为51.3倍、41.4倍，给予买入-A评级。
• 风险提示：包括酱香热带来的中高价位酒竞争加剧风险，以及浓香腰部和中低端竞争压力大，可能影响公司中低档酒的中期表现。

关键信息

• 2020年Q1收入表现：酒类收入164.48亿元，同比增长5.33%；销量同比下降15.26%，吨价同比提升24.29%。
• 2021年Q1收入增长：营收同比增长40.85%，预收款余额为2015年以来Q1期末最高水平。
• 2020年Q4表现：营收同比增长16.45%，归母净利同比增长40.59%，显示逐季向好趋势。
• 国窖表现：2020年全年增速约25%~30%，Q1批价升至900元左右。
• 财务数据预测：2021年预计主营收入21,460亿元，净利润7,512.2亿元，每股收益5.13元，市盈率51.3倍。
• 盈利指标：2020年净利润率29.3%，2021年预计为36.1%；ROE从20.5%增长至31.1%。
• 估值数据：2021年PE为51.3倍，PB为13.1倍，P/FCF为55.7倍，EV/EBITDA为33.1倍。
• 公司评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

财务报表概览

利润表

资产负债表

现金流量表

估值与财务指标

总结

泸州老窖在2020年及2021年第一季度表现出色，受益于疫情后市场复苏及营销策略调整，中高档酒类产品增长显著。公司通过优化产品结构和提升渠道管理，增强了盈利能力。2021年预计继续保持增长态势，但需关注中低端市场竞争及行业整体环境变化带来的潜在风险。