20181031-东方财富证券-泸州老窖-000568.SZ-2018年三季报点评_业绩增速亮眼_稳定增长可期_6页_1007kb

泸州老窖2018年三季报总结

核心内容

泸州老窖在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长态势，其营业总收入达到92.63亿元，同比增长27.24%；归属上市公司股东的净利润为27.51亿元，同比增长37.73%。其中，单三季度营收28.43亿元，同比增长31.36%；归母净利润7.72亿元，同比增长45.49%。公司业绩超市场预期，显示其在行业中的竞争力和市场地位的稳固。

主要观点

• 业绩增长显著：公司整体业绩表现优异，收入与利润均实现大幅增长，反映出良好的市场拓展能力和产品结构优化效果。
• 毛利率提升：毛利率同比上涨4.59个百分点至76.93%，主要得益于高价酒销量快速增长及技术改造带来的效率提升。
• 销售费用率上升：销售费用率同比上升2.40个百分点至22.48%，主要是由于品牌宣传费用增加，体现了公司在品牌建设上的投入。
• 预收账款波动平稳：公司预收账款环比增加3.18亿元，但同比下降0.23亿元，显示客户订单稳定，市场信心良好。
• 税金率下降：单三季度营业税金率降至11.93%，同比下降2.72个百分点，预计与部分消费税延后缴纳有关。

产品结构与市场策略

• 中高档酒快速增长：公司通过“打造高端品牌、策划高端宣传、吸附高端群体”的策略，推动国窖1573等高端产品销售，预计其增速将超过30%。
• 特曲系列表现亮眼：老字号特曲、6080特曲、窖龄酒等次高端产品凭借各自优势，推动中档酒保持50%的增速。
• 低档酒增长恢复：低档酒预计维持高个位数增长，显示公司整体产品线的均衡发展。
• 渠道拓展成效显著：公司积极拓展华东和华南市场，同时聚焦核心市场，稳固优势区域，渠道策略有效提升了市场份额。
• 价格策略灵活：公司采取跟随策略，逐步拉近与竞品的差距，提升品牌影响力。

投资建议

• 评级维持：东方财富证券维持“增持”评级，认为公司未来业绩波动较小，市场份额有望进一步提升。
• 盈利预测：预计2018/2019/2020年营业收入分别为130.21/160.56/193.02亿元，归母净利润分别为33.70/43.47/54.06亿元，对应PE分别为15.93/12.35/9.93倍。

财务数据概览

营收与利润

• 营业收入：2017年10394.87亿元，2018年预计13021.33亿元，增长率分别为25.18%和25.27%。
• 归母净利润：2017年2557.94亿元，2018年预计3369.51亿元，增长率分别为32.69%和31.73%。
• EBITDA：2017年3496.22亿元，2018年预计4563.86亿元，增长率分别为31.73%和29.01%。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率逐年稳定在25%以上。
• 获利能力：毛利率持续提升，净利率稳步增长，ROE和ROIC均呈上升趋势。
• 偿债能力：资产负债率从22.49%上升至26.98%，但整体仍保持较低水平。
• 营运能力：总资产周转率和存货周转率保持稳定，应收账款周转率略有下降，但仍在合理范围内。
• 估值比率：PE和PB持续下降，EV/EBITDA也呈现下降趋势，显示公司估值逐步优化。

风险提示

• 高端产品发展不及预期：若高端产品未能持续增长，可能影响整体业绩。
• 政策风险：国家相关政策变化可能对白酒行业造成影响。

结论

泸州老窖在2018年三季报中展现出强劲的增长势头，尤其是在中高档酒产品和渠道拓展方面取得显著成效。公司通过品牌建设和市场策略调整，增强了市场竞争力，未来增长可期。尽管面临一定的政策和市场风险，但其稳健的财务表现和持续的盈利增长使其仍具备良好的投资价值。