20210429-国金证券-泸州老窖-000568.SZ-21Q1高质量增长_薪酬改革激发活力_4页_795kb

泸州老窖 (000568.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

泸州老窖在2021年第一季度实现了高质量增长，业绩表现符合市场预期。公司股价在年内波动较大，最高达313.99元，最低为78.05元。根据分析师刘宸倩的分析，公司未来发展前景良好，预计2021-2023年将保持稳健增长，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司营收166.53亿元，同比增长5.28%；归母净利润60.06亿元，同比增长29.38%。2021年第一季度营收50.04亿元，同比增长40.85%；归母净利润21.67亿元，同比增长26.92%。
• 收入结构：2020年中高档酒（1573+特曲+窖龄）收入增长15.33%，其他酒（头二曲）收入下降32.41%。预计2021年Q1国窖收入增长20%-30%，中档酒收入翻倍以上增长。
• 利润变化：2020年净利率提升6.43个百分点，主要得益于产品结构升级。2021年Q1净利率下降5.03个百分点，主要由于税金及附加占比上升7.05%。
• 激励机制：公司实施市场化薪酬改革，旨在激发企业活力，推动业绩增长。
• 未来展望：公司预计2021年营收增长不低于15%，国窖有望增长20%-30%，中档酒收入增速更快，整体收入增长预计在25%-30%之间，利润增长可能略慢于收入。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为5.1元、6.5元、8.0元，PE分别为51倍、41倍、33倍。

关键信息

市场数据

• 总股本：14.65亿股
• 已上市流通A股：14.64亿股
• 总市值：3,852.01亿元
• 年内股价最高最低：313.99元/78.05元

财务指标

• 营业收入增长率：2021年预计为26.00%，2022年为23.00%，2023年为21.00%
• 归母净利润增长率：2021年预计为25.00%，2022年为26.05%，2023年为24.04%
• ROE：预计2021年为27.58%，2022年为29.04%，2023年为29.51%
• 每股经营性现金流净额：预计2021年为5.48元，2022年为6.80元，2023年为8.29元

投资建议

• 买入评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上
• 风险提示：宏观经济下行、区域市场竞争加剧、食品安全问题

附录：财务预测摘要

损益表预测

现金流量表预测

资产负债表预测

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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