20230304-浙商证券-啤酒行业专题报告_啤酒高端化加速年_旺季行情或提前演绎_12页_1mb

啤酒行业专题报告总结

核心内容

2023年被视为啤酒行业高端化加速的关键一年，行业预期与实际表现均出现超预期迹象。报告指出，气温回暖较早可能促使啤酒旺季提前到来，叠加现饮场景复苏，将为啤酒板块带来销量与业绩的双重增长。同时，成本端压力有所缓解，盈利能力提升可期。青岛啤酒作为行业龙头，被重点推荐为3月金股。

主要观点

• 旺季提前：2023年2月国内主要省会城市气温同比上升48%，较往年提前回暖，叠加现饮场景恢复，2月啤酒动销超预期。预计3月后动销将持续超预期，旺季可能提前至3月。
• 销量增长：2022年3-5月因疫情封控导致销量大幅下滑，低基数下2023年3-4月有望迎来销量高增。青啤2月销量增长约18.5%，娱乐与餐饮渠道增长超20%。
• 高端化加速：高端餐饮与娱乐渠道复苏先行，推动啤酒产品结构升级。预计2023年青啤纯生增速或超20%，白啤增速或超40%，经典产品维持高个位数增长。我国纯生啤酒占比不足5%，参考发达国家经验，仍有较大增长空间。
• 成本下行：2023年2月玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降，包材成本同比下行，有助于对冲大麦成本上涨，预计吨成本涨幅为低个位数，吨价提升中高个位数，盈利能力有望提升。
• 估值弹性：当前青啤、重啤、燕京、华润的估值分位数分别为36%、58%、81%、47%，整体估值仍具弹性。旺季期间PE可达45-50倍以上，仍有30%以上的上涨空间。

关键信息

1. 温度与销量关系

• 青岛啤酒Q3收入占比与当年Q3平均最高气温呈显著正相关。
• 2023年2月主要城市气温同比显著上升，气温回暖较早可能提前旺季。

2. 渠道与场景复苏

• 现饮场景（餐饮、娱乐）恢复较快，2月青啤等酒企动销超预期。
• 2023年3月后渠道进货与终端动销有望持续增长。

3. 高端化趋势

• 高端化升级在2020-2022年持续，2023年有望加速。
• 重庆啤酒的乌苏系列有望恢复较快增长；青啤纯生、白啤增速有望超20%和40%。

4. 成本与盈利

• 2023年2月玻璃、瓦楞纸、铝价格同比下降，包材成本下行。
• 大麦成本同比上涨近20%，但整体吨成本涨幅为低个位数。
• 2023年吨价有望提升中高个位数，盈利能力提升可期。

5. 估值与投资建议

• 当前啤酒板块估值仍具弹性，旺季期间PE可达45-50倍以上。
• 青岛啤酒估值性价比突出，是2023年3月重点推荐的金股。

投资建议

• 行业评级：看好（首次）
• 投资逻辑：2023年为啤酒高端化加速年，气温回暖与现饮场景复苏将驱动销量与业绩超预期。
• 推荐逻辑：青岛啤酒作为估值具性价比的龙头，受益于气温回暖与高端化加速，具备综合驱动因素，是首选标的。

风险提示

• 疫情反复可能影响旺季动销，压制业绩表现。
• 高端化升级不及预期，可能影响长期增长动力。

催化剂

• 气温持续回暖，推动啤酒动销高增。
• 高端化结构升级加速。
• 包材成本下行，贡献业绩弹性。

有别于市场认识

• 2023年旺季可能提前，进入数据验证期。
• 产品结构升级有望加速，吨价提升中高个位数。
• 现饮场景恢复超预期，2月动销高增。
• 包材成本同比下行，吨成本涨幅为低个位数，盈利提升可期。

估值空间

• 当前估值对应近3年青啤、重啤、燕京、华润估值分位数分别为36%、58%、81%、47%。
• 2023年旺季期间PE可达45-50倍以上，仍有30%以上的上涨空间。

未来催化剂

• 旺季动销延续较快增长。
• 产品结构持续升级。
• 包材成本下行。

总结

2023年啤酒行业呈现旺季提前、销量高增、高端化加速与盈利提升的多重积极信号。青岛啤酒作为龙头，因估值性价比高、受益于气温回暖与现饮场景复苏，被重点推荐为3月金股。行业整体估值仍具弹性，有望迎来β性大行情。