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银行理财新时代：关注弱周期个股

核心内容

本报告分析了2021年银行理财市场的转型进展与发展趋势，并对2022年的投资策略与风险因素进行了展望。核心内容包括：

• 银行理财产品净值化转型基本完成，非净值化产品规模大幅缩减；
• 银行理财公司发展迅速，成为市场主力；
• 银行理财业务通过代销模式扩展，中小银行参与度提升；
• 理财产品期限逐步拉长，公募产品占据主导地位；
• 理财产品配置以固收类为主，FOF产品快速成长；
• 银行板块估值较低，或隐含潜在风险；
• 2022年建议关注弱周期及基本面改善的银行个股。

主要观点

1. 理财产品净值化转型完成

• 截至2021年底，净值型理财产品存续规模为26.96万亿元，占比达92.97%，较2020年增长25.7个百分点；
• 非净值化产品余额仅为2.04万亿元，较资管新规发布前减少16.39万亿元；
• 保本理财产品规模清零，刚兑预期逐步打破；
• 同业理财规模降至541亿元，较资管新规发布前下降97.52%，多层嵌套大幅减少，资金空转问题得到根本扭转。

2. 银行理财发展进入元年

• 截至2021年底，全国共有301家银行机构和21家理财公司有存续理财产品，存续余额达29万亿元，同比增长12.14%；
• 理财公司存续产品10483只，存续规模17.19万亿元，占全市场59.28%；
• 29家理财公司获批筹建，其中24家已开业，4家外方控股合资理财公司已获批筹建；
• 中小银行通过代销模式参与理财业务，发挥客户资源和销售渠道优势，成为代销市场的重要力量。

3. 理财产品期限拉长，公募产品占主导

• 全市场新发封闭式产品平均期限从2019年的138天增长至2021年12月的481天；
• 1年以上封闭式产品存续余额占比达62.69%，短期封闭式产品清零；
• 公募理财产品存续余额占全部产品的96%，募集资金占98.89%，是银行理财的主要形式。

4. 理财产品配置以固收类为主，FOF产品快速成长

• 固收类资产配置占比达68.39%，非标债权类资产占比8.4%，权益类资产占比3.27%；
• 截至2021年底，FOF型理财产品存续规模达1536亿元，同比增长61.34%；
• FOF产品通过配置公募基金实现权益类资产配置，风险分散效果显著。

5. 2022年银行板块投资策略

• 银行板块估值为PB 0.64倍，已隐含潜在风险；
• 银行资产质量持续改善，不良率和关注率环比下降；
• 2022年建议关注弱周期业务及基本面持续改善的银行；
• 银行指数年初至2022年2月28日上涨3.51%，跑赢沪深300指数10.77个百分点；
• 个股表现分化，11只个股跑赢银行板块指数，6只个股涨幅超10%。

关键信息

• 净值化转型：银行理财已基本完成净值化转型，非净值化产品规模大幅下降；
• 理财公司发展：理财公司成为市场主导力量，存续规模占比达59.28%；
• 代销模式扩展：中小银行通过代销模式参与理财市场，成为重要参与者；
• 产品期限拉长：理财产品期限逐步拉长，公募产品占绝对优势；
• 资产配置结构：以固收类为主，FOF产品快速发展；
• 估值与风险：当前银行板块估值偏低，需警惕潜在风险；
• 投资建议：关注弱周期及基本面改善的银行，如成都银行、兴业银行、江苏银行、常熟银行、杭州银行、苏农银行等。

风险提示

• 债务风险出清可能引发信用利差上升；
• 疫情反复可能造成经济持续走弱，影响银行板块业绩；
• 银行板块投资评级为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。

结论

银行理财市场已进入净值化、多元化和专业化发展的新阶段。随着资管新规的推进，银行理财业务结构持续优化，弱周期业务和非息收入成为未来增长的重要驱动力。当前银行板块估值偏低，但资产质量改善及基本面分化为部分个股带来估值修复机会。建议投资者关注弱周期及基本面持续改善的银行，同时警惕债务风险出清和疫情反复带来的潜在影响。