20160503-西南证券-三生制药-01530.HK-业绩高速增长_生物药领军企业长期向好_11页_1mb

报告摘要

三生制药（1530.HK）调研报告总结

核心内容

三生制药是内地生物医药行业的领军企业之一，产品覆盖肿瘤、肾病、皮肤科和自身免疫性疾病四大领域。公司凭借其核心产品和强大的研发实力，实现了收入与净利润的快速增长。2016年，公司股价为9.28港元，目标价为11.48港元，首次被西南证券给予“增持”评级。

主要观点

业绩增长强劲：过去三年，公司收入复合增速达36.6%，净利润复合增速达73.0%，显著高于行业平均水平（14.6%）。
核心产品表现突出：
- 特比澳：作为中国唯一获批的重组人血小板生成素（RhTPO）产品，特比澳在化疗引起的血小板减少症（CIT）和免疫性血小板减少症（ITP）治疗中具有显著优势，2015年市场占有率达41%，预计未来能保持20%-25%的增速。
- 益比奥：作为中国人促红素市场的领导者，市场份额达64.78%，通过收购赛博尔，公司能够增强在二三线城市及一二级医院的市场渗透率，并在招标降价地区维护益比奥的价格。
- 益赛普：作为国内首个上市的依那西普生物类似药，主要用于治疗风湿性关节炎和强直性脊柱炎，具有稳定需求和价格优势（相比修美乐和类克分别低10%和13%）。
研发实力雄厚：公司在研产品共38种，其中20种为一类新药，13种为单抗药物，主要聚焦于自身免疫性疾病、肿瘤等高潜力领域。预计每年投入2-3亿元研发费用，支持每年1-2个IND（新药临床试验申请）。
产品线丰富，未来可期：公司计划在主流单抗产品上布局，争取2017年后每年推出一款新产品，如赛普汀（曲妥珠单抗仿制药）有望2017年上市，健妥昔（利妥昔单抗仿制药）预计2018年上市。
盈利预测与估值：2016-2018年，公司预计EPS分别为0.33、0.39和0.47元，对应PE分别为23倍、20倍和16倍。考虑到公司发展潜力，西南证券给予29倍PE估值，对应目标价11.48港元，首次覆盖“增持”评级。
风险提示：产品招标价下降及新产品获得CFDA批文时间推迟是主要风险。

关键信息

收入增长：2014年收入为1130.9百万元，2015年增长至1673.1百万元，2016年预计达到2883.1百万元，增速分别为29.2%、47.9%和72.3%。
净利润增长：2014年净利润为291.7百万元，2015年为526.2百万元，2016年预计为742.2百万元，增速分别为204.2%、80.4%和41.1%。
主要股东：CS SunshineInvestmentLimited持股28.32%。
研发投入：预计每年研发投入占收入7%-10%，即2-3亿元，支撑每年1-2个IND。
产品结构：公司核心产品特比澳和益比奥占据收入的76.6%，益赛普占比较低但具有稳定需求。
财务状况：公司资产总额稳步增长，2016年预计达9821百万元，负债率有所上升，但净现金流保持稳定，2016年预计自由现金流为438百万元。

产品线与研发

核心产品

特比澳：治疗CIT和ITP，2015年市场份额41%，预计保持20%-25%增速。
益比奥：中国人促红素市场领导者，市场份额64.78%，通过赛博尔的协同销售提升市场渗透率。
益赛普：国内首个依那西普生物类似药，用于治疗风湿性关节炎、强直性脊柱炎，具有价格优势。

在研产品

NuPiao与PEG-EPO：第二代RhEPO产品，半衰期更长，用药频率更低，有望巩固EPO市场领先地位。
赛普汀：曲妥珠单抗仿制药，已通过3期临床，有望2017年上市。
健妥昔：利妥昔单抗仿制药，预计2018年上市。
其他在研产品：包括针对肾病、肿瘤和自身免疫性疾病的多个产品，部分已进入临床阶段。

投资建议

评级：增持
目标价：11.48港元
依据：公司业绩增长强劲，核心产品表现突出，研发实力强，产品线丰富，未来增长潜力大。

风险提示

产品招标价下降：可能影响公司利润。
新产品获批时间推迟：可能影响未来收入增长。

财务数据概览

指标/年度	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
收入（百万元人民币）	1130.9	1673.1	2883.1	3287.5	3758.6
净利润（百万元人民币）	291.7	526.2	742.2	887.1	1063.5
每股盈利（元）	0.15	0.23	0.33	0.39	0.47
市盈率（倍）	52.32	33.73	23.46	19.63	16.37