20160323-申万宏源-服务外包行业投资策略_拥抱服务外包新蓝海_37页_1mb

服务外包行业投资策略总结

核心内容概览

服务外包行业是指将非核心业务外包给专业团队以降低成本、提高效率、增强核心竞争力的行业。行业分类主要包括按业务模式、发包方与接包方所在国家、以及服务客户类型。当前我国服务外包行业主要以离岸外包为主，但近年来在岸外包比例显著上升，显示市场重心逐步转向国内。

行业分类

按业务模式分类

• 信息技术外包 (ITO)
• 业务流程外包 (BPO)
• 知识流程外包 (KPO)

按发包方与接包方所在国家分类

• 离岸外包：发包方与接包方位于不同国家
• 在岸外包：发包方与接包方位于同一国家

按服务客户分类

• 政府机关及事业单位：多为BPO，如后勤业务外包
• 企业：涵盖ITO、BPO、KPO
• 家庭及个人：如教育中介、留学咨询、家政服务、外卖服务等

产业链透视

产业链结构

• 发包方：终端客户（政府、企业、个人）
• 中介平台：连接发包方与接包方
• 接包方：外包服务总提供商

核心需求

• 降低成本
• 提高效率
• 增强核心竞争力
• 减少无关业务环节

行业发展状况及趋势

行业发展概况

• 2013-2015年服务外包金额连年增长
• 2015年签订合同金额1309.3亿美元，执行金额966.9亿美元，分别同比增长22.1%和18.9%

行业趋势

• ITO占比逐步降低，BPO与KPO成为主流
• 在岸外包执行金额占比显著提升，显示市场重心转移
• 后勤服务外包市场空间广阔，预计2020年托管空间约1.3万亿元
• 政府购买服务潜力巨大，预计2025年市场空间达5万亿元
• 留学服务市场增速放缓，但仍有千亿空间

盈利模式分析

平台类盈利模式

• 收费方式：向供应商单向收费、向客户单向收费、双向收费
• 费用结构：进场费（2%）、推广费（1%）、服务费（按合同约定）
• 案例：九好集团采用平台模式，通过匹配供需获取收入

服务提供商盈利模式

• 收入来源：直接从客户收取服务费或佣金
• 佣金形式：按合同金额的一定比例或固定金额

关键资源能力

服务外包行业核心竞争力

• 专业人才：直接影响服务质量与客户粘性
• 平台模式：通过整合资源形成规模效应，提高服务效率
• 技术能力：在KPO等高附加值领域尤为重要
• 客户关系管理：增强客户粘性，构建竞争壁垒

前景展望及投资标的

行业前景

• 服务外包已上升为国家战略，政策持续支持行业发展
• 未来发展方向为高端化、国际化、数字化

推荐投资标的

• 鞍重股份：后勤托管第一股，平台模式轻资产，预计2015-2017年净利润复合增长93%，毛利率约95%
• 兰生股份：旗下上海外服具有广泛客户基础，市占率高，服务网络覆盖全国
• 保龄宝：通过收购新通教育，布局留学全产业链，延伸至教育、培训、海外生活服务等

投资策略建议

选择标准

• 佣金率：技术型龙头具备更强谈判能力，可获取更高佣金率
• 合同金额：优选客户粘性强、规模优势显著的先发企业
• 细分市场：优先选择成长空间大、市场集中度高的领域

行业评级

• 看好：服务外包行业整体表现优于市场
• 中性：行业与市场表现持平
• 看淡：行业表现弱于市场

附录：估值表

资料来源：Wind，申万宏源研究
注：股价为2016年3月21日收盘价，兰生股份、保龄宝未覆盖，2016-2018盈利预测来自Wind一致预期