20160323-申万宏源-服务外包行业投资策略：拥抱服务外包新蓝海_38页_2mb

服务外包行业投资策略总结

核心内容概述

服务外包行业是指将非核心业务外包给专业团队以降低成本、提高效率、增强核心竞争力的行业。行业分类主要基于业务模式、发包方与接包方所处国家、服务客户类型。当前行业趋势显示，从ITO向BPO和KPO转变，离岸外包向在岸外包转移，市场空间持续扩大，政策支持加强，平台类企业及具备专业能力的服务提供商成为主要受益者。

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主要观点

• 行业定义与分类：服务外包涵盖信息技术外包（ITO）、业务流程外包（BPO）、知识流程外包（KPO）等业务模式，按国家可分为离岸外包与在岸外包，按客户类型分为政府机关及事业单位、企业、家庭及个人。
• 行业趋势：我国服务外包行业呈现ITO向BPO、KPO转变趋势，离岸外包向在岸外包转移，市场重心逐步内移，政府购买服务潜力巨大。
• 盈利模式：行业盈利模式主要包括平台类企业通过匹配供需收取费用，以及服务提供商直接向客户收取服务费或佣金。
• 关键资源能力：专业人才、平台能力、客户粘性、规模效应是行业竞争的核心壁垒。
• 投资策略：优先选择具有先发优势、高成长性、市场空间大的细分领域，关注平台型企业和具备综合服务能力的龙头企业。

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行业发展现状及趋势

3.1 行业发展概况

• 2013-2015年，我国服务外包金额连年增长，2015年合同金额1309.3亿美元，执行金额966.9亿美元。
• 离岸外包仍是主导，2015年合同金额占比66.67%，执行金额占比66.85%。

3.2 业务结构升级

• ITO占比逐步下降，BPO和KPO增长显著，反映行业向高附加值业务转型。

3.3 离岸→在岸趋势

• 在岸执行金额占比显著提升，表明市场重心由海外转向国内。

3.4 市场空间广阔

• 后勤服务外包市场空间达万亿级，其中外包渗透率约为50%，预计市场空间约1.3万亿。
• 人力资源外包为细分市场最大，但增速放缓，接近成熟期。
• 留学服务市场空间约千亿，未来增速放缓，但产业链延伸带来持续增长机会。

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盈利模式分析

4.1 平台类企业盈利模式

• 平台类企业通过匹配供需收取费用，包括进场费、推广费和服务费。
• 九好集团为例，收取比例为2%（进场费）、1%（推广费），服务费根据合同约定。

4.2 服务提供商盈利模式

• 直接向客户提供服务，收入来源于服务费或佣金。
• 佣金率由服务质量与谈判能力决定，合同金额取决于客户数量。

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关键资源能力

• 专业人才：行业技能密集，专业人才是核心竞争力。
• 平台能力：平台型企业具备资源整合能力，可提升服务效率与客户粘性。
• 规模效应：规模扩大可降低单位成本，增强盈利能力。
• 客户粘性：长期合作关系有助于稳定收入来源，构建竞争壁垒。

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前景展望及投资标的

6.1 行业前景与政策支持

• 服务外包已成为国家战略，政策持续支持其国际化与高端化发展。
• 国家出台多项政策鼓励服务外包，包括金融产品创新、市场环境优化、人才队伍建设等。

6.2 投资标的推荐

• 鞍重股份：平台模式轻资产运营，毛利率高，预计2015-2017年净利润复合增长93%。
• 兰生股份：旗下上海外服具备全国服务网络，市场占有率高，客户粘性强。
• 保龄宝：通过收购新通教育，布局留学服务全产业链，延伸服务模式。

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估值与投资建议

公司名称	代码	股价	2015 EPS	2016E EPS	2017E EPS	2018E EPS	2015 PE	2016E PE	2017E PE	2018E PE
鞍重股份	002667	50.37	0.05	0.84	1.41	2.29	1007	60	36	22
兰生股份	600826	27.54	1.21	1.3	1.08	1.15	23	21	26	24
保龄宝	002286	17.59	0.11	0.26	0.35	0.46	160	68	50	38

资料来源: Wind, 申万宏源研究

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投资逻辑

• 佣金率：技术型龙头具备更强的谈判能力，可获取更高佣金率。
• 客户数量：服务外包行业客户粘性强，规模优势显著，优先选择市占率高、先发优势明显的公司。
• 市场空间：选择业务结构升级、市场空间广阔、政策支持明确的细分领域。

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总结

服务外包行业在政策支持、市场结构升级和产业链延伸的推动下，呈现良好的发展前景。平台类企业与具备专业能力的服务提供商将成为主要受益者。投资建议聚焦于具有高成长性、市场空间大、先发优势强的龙头企业，如鞍重股份、兰生股份及保龄宝。