20160323-申万宏源-服务外包行业投资策略：拥抱服务外包新蓝海_2mb

服务外包行业投资策略总结

核心内容

服务外包行业是指将非核心业务转交给专业化团队承接，旨在降低成本、提高效率和增强核心竞争力。该行业按业务模式分为信息技术外包（ITO）、业务流程外包（BPO）和知识流程外包（KPO）；按发包方与接包方所处国家分为离岸外包和在岸外包；按服务客户分为政府机关及事业单位、企业、家庭及个人。

主要观点

• 服务外包行业正从ITO向BPO、KPO转变，且在岸外包比例逐步上升。
• 后勤服务外包市场空间巨大，预计2020年托管空间达1.3万亿，平台类企业具有竞争优势。
• 人力资源外包行业接近成熟期，但仍是服务外包细分市场中规模最大的部分。
• 留学服务市场增速放缓，但其产业链延伸潜力大，可覆盖K12教育、语言培训、留学申请、海外生活服务等多个环节。
• 服务外包行业受政策支持，已上升为国家战略，未来发展前景广阔。

行业趋势

• 业务结构升级：ITO占比逐步降低，BPO和KPO成为主要增长点。
• 在岸外包增长：2015年在岸执行金额占比提升，服务外包市场重心向国内转移。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励服务外包行业发展，包括财政税收优惠、产业引导等。
• 市场集中度低：行业尚处于起步阶段，集中度低，有利于平台类企业的崛起。

盈利模式分析

• 平台类企业：通过匹配客户需求与供应商能力，收取进场费、推广费和服务费，盈利模式可复制性强。
• 服务提供商：直接向客户提供服务，收入来源为服务费或佣金，盈利模式依赖于服务质量与客户数量。
• 盈利公式：收入 = 佣金率 × 合同金额，佣金率由服务质量与谈判能力决定，合同金额由客户数量决定。

关键资源能力

• 专业能力：技能密集型行业，专业能力是核心竞争力。
• 规模效应：客户粘性强，规模优势显著，有助于构建竞争壁垒。
• 轻资产运营：主要成本为人工等可变成本，资金占用少，现金流结构良好。

前景展望及投资标的

• 市场空间：预计2025年政府购买服务市场空间达5万亿，留学服务市场空间约949亿元。
• 投资建议：
  • 鞍重股份：作为后勤托管第一股，平台模式轻资产，毛利率和净利率高，预计2015-2017年净利润复合增长93%。
  • 兰生股份：旗下上海外服具有强大市场影响力，服务网点遍布全国，2013年收入达110亿美元，预计2014年收入超800亿人民币。
  • 保龄宝：通过收购新通教育，布局完整国际化教育服务链，具备产业链延伸优势。

附录：推荐标的估值表

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
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投资评级说明

• 证券投资评级分为：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<5%）。
• 行业投资评级分为：看好（>整体市场）、中性（≈整体市场）、看淡（<整体市场）。

总结

服务外包行业正经历从ITO向BPO、KPO转型，且在岸外包比例逐步提升，显示出行业重心向国内转移的趋势。平台类企业因其轻资产运营模式和专业能力，在行业中具有明显优势。未来，随着政策支持和市场需求增长，服务外包行业将有较大发展空间，尤其在后勤服务、人力资源外包及留学服务等领域。鞍重股份、兰生股份和保龄宝作为主要投资标的，具备较高的市场潜力和盈利能力。投资者应综合考虑公司盈利模式、市场空间及政策支持等因素，做出理性投资决策。