城投债半年度展望：下半年，城投债怎么看？-20230703-天风证券-31页_1mb

下半年城投债展望总结

核心内容

本报告对2023年下半年城投债市场进行了全面分析，涵盖信用风险、投资策略、供给与到期压力以及值得关注的区域等方面。

主要观点

信用风险评估

• 压力来源：土地出让收入持续下滑，房地产市场下行压力大，非标融资压降，尾部风险持续发酵。
• 支撑因素：地方金融资源（尤其是城农商行）可为城投债兑付提供一定支持，财政政策可能发力，有助于缓解尾部城投信用风险。
• 风险事件：上半年非标违约数量及规模显著增加，涉及23家城投平台，部分区域如柳州、贵阳、昆明等高风险区域估值仍高于10%。

投资策略

• 总体策略：下半年仍以票息为主，短久期下沉策略适用，但需比一季度下沉力度更大以获取更高收益。
• 区域关注：山东、四川、湖南等区域值得关注，因其债务管理相对较好或地方政府对债务问题重视程度提高。
• 市场趋势：城投债利差上行，为利率调整留出空间，市场观望情绪浓厚。

关键信息

城投债走势回顾

• 第一阶段：1月至2月底，各期限、各评级城投债持续下行，短久期表现突出。
• 第二阶段：3月至4月，收益率下行放缓，短久期利差稳定，长久期利差继续压缩。
• 第三阶段：5月中旬以来，利率走势不明朗，城投债收益率震荡，中长久期信用利差明显上行。

城投债供给与到期压力

• 净融资情况：2023年上半年净融资8380亿元，与2022年上半年基本持平，但环比2022年下半年增长显著。
• 信用债占比：城投债在信用债中的占比达到46.0%。
• 区域差异：尾部省份如云南、甘肃、贵州净融资回落明显，网红城市如柳州、昆明、潍坊等面临较高的到期压力，部分城市2023年到期债券规模占比超过20%。

可关注区域

• 东部区县：市场主流机构参与较多，仍有挖掘空间。
• 中部省份：如江西、湖南、四川等，债务管理尚可，受房地产下行影响较小。
• 北方省份：如山东、河北等，省会及省内强市融资情况较好。

图表与数据

• 图1-图6：展示城投债收益率及利差变动情况。
• 图7-图10：反映区县级城投债融资情况及土地出让收入变化。
• 图11-图12：展示非标风险事件数量及区域分布。
• 图13-图14：展示高风险区域估值及地方金融资源情况。
• 图15-图18：反映地方政府债务限额与余额的空间及专项债发行进度。
• 图19-图22：展示城投债净融资及到期压力情况。
• 图23-图24：展示不同城市到期压力分布及收益率情况。

风险提示

• 地方政府债务处置思路超预期
• 宏观经济政策安排超预期
• 信用风险暴露超预期

附录与近期报告

• 附录：包含详细数据及图表，供进一步参考。
• 近期报告：包括明阳电路、债市策略、工业生产跟踪等，提供更全面的市场分析。

结论

2023年下半年城投债市场整体信用风险可控，短久期下沉策略仍适用，但需更加注重风险控制与收益平衡。市场关注点将集中在区域差异、融资情况及到期压力上，尤其需关注尾部区域及网红城市的债务风险。