20221212-天风证券-信用市场周报_展望2023年_城投怎么看__29页_3mb

城投债2023年展望总结

核心内容

2022年城投债市场经历波折，但未出现实质性违约，整体保持相对安全。在疫情反复和房地产市场低迷的背景下，城投平台融资环境偏紧，非标融资压缩、票据逾期、定融违约等负面事件频发，但市场信心未受明显冲击，部分事件如康旅提前兑付债券反而增强了市场信心。

2023年，城投债仍面临一定的信用风险，但违约风险不高。政府仍需依靠基建托底经济，因此短期内城投融资政策收紧的可能性较低。预计2023年上半年城投债融资环境将维持相对宽松，而下半年可能随着房地产市场企稳，政策出现边际调整。

主要观点

• 融资政策仍偏紧：尽管央行23条和部分地方政策释放宽松信号，但实际融资仍偏紧，银行贷款受限于银保监会15号文，非标融资压缩速度放缓。
• 城投债表现稳健：2022年城投债收益率和信用利差被压缩至历史较低水平，但11月后受政策变化影响，市场利率快速上行。
• 地方财政压力仍存：疫情和房地产低迷导致地方财政收入下降，部分区域依赖城投平台进行土地开发，加剧了资金压力。
• 区域分化持续：2023年到期压力较大的地区包括天津、宁夏、云南、青海、甘肃、广西、山西、陕西等，而浙江、江苏、山东等地到期压力较小。
• 流动性风险可控：尽管存在一定的流动性压力，但资金仍在银行体系内，短期内对信用债影响不大。
• 投资建议：建议适当控制久期，关注流动性较好的区域和主体，避免大规模下沉。

关键信息

1. 融资政策与市场表现

• 融资政策：2022年城投融资政策总体偏紧，尽管央行23条释放宽松信号，但实际融资受限。
• 债券发行：2022年城投债发行以地市级平台为主，区县级平台发行规模占比下降。
• 信用利差与收益率：2022年城投债收益率和信用利差持续走低，但11月后受政策变化影响，利率快速上行。

2. 地方财政与现金流压力

• 公共财政收入：2022年全国一般公共财政收入同比下降4.5%，但预计2023年将恢复增长。
• 政府性基金收入：受房地产市场影响，政府性基金收入持续下滑，但预计2023年略有回升。
• 房地产投资：2022年1-10月房地产销售额累计下滑26.1%，预计2023年仍将小幅下滑。

3. 信用风险与区域压力

• 信用风险事件：2022年出现兰州城投利息逾期、重庆能投破产重整、遵义道桥贷款展期等事件，但未出现实质性违约。
• 到期压力：2023年到期压力较大的省份包括天津、宁夏、云南、青海、甘肃、广西、山西、陕西等，占存量城投债比例达40%以上。
• 地市到期压力：柳州、镇江、昆明、黄石、贵阳等城市到期规模较大，占存量城投债比例达40%以上。

4. 投资策略与市场展望

• 投资建议：2023年应适当控制久期，关注流动性较好的区域和主体，避免大规模下沉。
• 政策影响：2023年上半年城投债融资政策仍偏紧，下半年可能随着房地产市场企稳，出现边际放松。
• 风险提示：需关注地产政策支持力度不及预期、信用风险事件频发及宏观经济波动超预期的风险。

小结

2023年城投债市场将面临一定的信用风险，但整体违约风险不高。地方财政压力仍存，但随着防疫政策优化和房地产政策的持续出台，市场信心有望逐步恢复。投资需关注流动性较好的区域和主体，避免大规模下沉。政策层面，短期内城投融资政策仍偏紧，但下半年可能出现边际放松。