20230519-浙商证券-2023年4月财政数据的背后_卖地收入仍弱_下半年怎么看__7页_540kb

卖地收入疲软引发财政布局前瞻

2023年土地市场景气持续下滑，构成财政收支结构性矛盾中央压力。

财政收入：低基数带动显著向好

• 1-4月累计财政收入同比+119%，其中税收收入+129%，非税收入+68%，体现经济修复和去年疫情拉低基数成效。
• 国内增值税+58%，企业所得税+37%，反映疫后企业受益更甚消费。
• 但专项债快速发行（达17万亿元）应对卖地缺口，一些快速化解城投债务风险举措也在酝酿中。

财政支出：前置发力，聚焦“保基健民”

• 1-4月总支出同比+68%，是自疫情以来同步最高水平，支出重点在于社保就业、卫生健康、交通运输和城乡社区等高景气领域。
• 基建投资仍较薄弱，但可期后续专项债发行介入支持经济。

地方财政：卖地乏力，财政宽信用受阻

• 1-4月卖地收入同比下滑217%，持续压制政府性基金收入，对下一步投资扩张形成制约。
• 土地出让相关支出同比下滑171%，财政空间趋紧，但政策性金融工具启动预防结构性政策风险。

小结展望：关注三大决策支点

• 畅通企业盈利渠道，减轻经营负担，顾及中长期转型压力→或通过专项债或减税特别是提高资本开支效率来实现。
• 财政货币协调机制再强化，政策不再单一施策，依靠钱从哪里来配比到市场何处去来发力结构性投资。
• 始问责地方债务消化进展，防范城投转型债务风险成为化解新路径异化路径。

风险评估

• 房地产市场深层问题逐步露头，地方债化解不彻底、城投平台转型或信用遭遇压力区域可能再次放大金融风险。
• 应对政策难创新高，资金赤字或面临宽信用叠加财政空间收回节奏上的矛盾和挑战。