20220531-浙商证券-2022年保险行业中期策略_产险恢复向好_寿险静待企稳_19页_1mb

保险行业2022年中期策略总结

一、核心内容概览

2022年保险行业整体呈现“产险恢复向好，寿险静待企稳”的态势。行业评级为“看好”，主要基于产险业务基本面改善确定性高，寿险业务虽仍承压，但队伍结构和活动率逐步优化，投资端风险释放后有望阶段性修复。

二、寿险业务分析

1. 业绩承压，规模回落至15-16年水平

• NBV（新业务价值）：2021年NBV基本回落至2015-2016年水平，国寿降幅最小（-9.2%），平安、太保、新华降幅分别为-25.4%、-29.6%、-42.8%。
• 2022Q1延续下滑：国寿、平安分别下降14.3%、33.7%，预计2022年下半年仍将继续承压。
• 队伍人力：个险代理人数量回落至2014-2016年水平，平安降幅最大（-56.7%），国寿、太保、新华分别为-49.2%、-39.9%、-35.8%。
• 2022Q1人力继续脱落：国寿、平安环比分别减少4.9%、10.4%。

2. 人均产能提升，活动率止跌回升

• 人均首年保费产能提升：2021年人均首年保费同比上升15.3%-42.3%，主要受人力大幅下滑影响。
• 2022Q1太保代理人产能同比增长19.9%，核心人力产能亦提升。
• 活动人力下降趋缓：2021年人力清虚较大，2022Q1平安大专及以上学历代理人占比同比上升3.5个百分点。
• 活动率止跌回升：2021H2各家活动率已基本止跌，预计2022年进一步回升。

3. NBV展望

• NBVM（新业务价值率）：预计2022年进一步下降，但因2021年基数较低，2022H2NBV同比降幅将边际改善。
• 全年NBV降幅预计收窄7个百分点，至-17.4%。

三、产险业务分析

1. 车险保费平稳增长

• 预计未来3年保持5%-6%的平稳增长，主要驱动因素包括：
  • 保有量稳增：2022-2025年新车销量预计增长3%-5%，汽车保有量将保持平稳增长。
  • 车均保费提升：综改影响消除，新能源汽车渗透率提高，车险保额需求增强。
• 行业集中度提升：中小险企高激励费用展业受遏制，头部险企（如人保）市占率提升。

2. 综合成本率（COR）稳中有降

• 车险COR：受疫情影响，2020H1全国交通事故率下降，赔付支出减少，COR显著降低；预计2022年车险COR稳中有降。
• 非车险COR：2021年自然灾害频发，赔付成本较高；2022年下半年极端天气概率较低，非车险COR有望下降。

四、投资端分析

1. 权益市场震荡筑底

• A股市场预计呈现结构化特征，稳增长链条（如金融、地产）有望迎来反转，与保险资金偏好重合，利好险企权益投资端。

2. 长端利率底部波动

• 2022Q3预计长端收益率达到3.0%高点，后续10Y国债收益率将在2.7%-3.0%区间震荡，持续下行可能性较小，利差损可控。

3. 地产风险改善

• 地产政策持续放宽，首付比例降低、贷款利率下调，地产企业风险降低，险企资产端风险改善。

五、投资建议

1. 重点布局产险龙头

• 中国财险：基本面改善确定性高，龙头规模优势凸显，建议优先关注。

2. 寿险持续跟踪改善情况

• 重点关注个股：中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保。
• 关注核心指标：活动人力、绩优人力及活动率，而非单纯总人力。

六、主要风险提示

1. 寿险转型进度不及预期：改革过程艰难，若险企行动迟缓，成效难以显现。
2. 疫情反复：影响居民消费及宏观经济，保险需求不足。
3. 房地产风险扩大：地产债务逾期案例若未能有效化解，可能波及更多房企。
4. 长端利率大幅下行：将显著影响险企投资收益，利差损风险加剧。
5. 严监管政策加剧：可能压制险企业绩改善节奏。

七、行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

八、重点个股

• 中国财险：产险龙头，基本面改善确定性强。
• 中国平安：寿险改革持续推进，队伍结构优化。
• 中国人寿：队伍韧性较强，NBV降幅相对较小。
• 友邦保险：国际化布局，业务结构优化。
• 中国太保：人均产能提升明显，改革成效显现。

九、总结

2022年保险行业在寿险业务承压与产险业务恢复之间呈现分化趋势。寿险业务虽仍面临挑战，但队伍结构优化和活动率回升带来边际改善信号；产险业务则受益于车险保费平稳增长、COR优化及行业集中度提升。投资端风险释放后有望阶段性修复，整体行业具备中长期配置价值。建议投资者重点关注产险龙头及寿险改革进展，同时警惕疫情反复、地产风险及利率下行等潜在风险。