保险行业深度报告：以日韩寿险业为鉴监管呵护下利差损风险可控_37页_2mb

保险Ⅱ：寿险业利差损风险可控及投资建议

核心内容概览

本报告分析了日本、韩国及中国寿险业在利差损阶段的表现及应对策略，指出当前中国寿险业利差损风险可控，并对投资建议进行展望。

主要观点

日本寿险业利差损阶段及应对

• 利差损阶段：自1990年起，日本寿险业进入利差损阶段，经历20年，主要由于高预定利率、高储蓄产品结构和资产收益率下行。
• 应对策略：
  • 负债端：通过建立预定利率动态调整机制、优化保障型产品结构，降低负债成本。
  • 资产端：拉长久期、配置交易资产、增配海外证券，稳定权益配置，提升投资收益率。
• 成效：2010年后日本寿险业逐步走出利差损，实现正利差，投资收益率趋稳，超额收益显著。

韩国寿险业利差损阶段及应对

• 利差损阶段：自2009年起，韩国寿险业面临长端利率下行压力，收益率与负债成本勉强覆盖。
• 应对策略：
  • 负债端：负债成本持续压降，浮动利率产品准备金占比提升。
  • 资产端：增配固收、贷款、地产，提升权益资产配置比例，优化资产结构。
• 成效：韩国寿险业通过优化资产配置，实现投资收益率超长端利率，超额收益明显。

中国寿险业利差损风险可控

• 风险可控原因：
  • 监管层积极调降负债成本，新单置换速度较快。
  • 资产端受益于经济独立自主，下行空间有限。
  • 出海投资带来较好收益，虽面临汇率和利率波动。
• 现状：2024年，中国寿险行业负债成本下降，净投资收益率有所改善，NBV打平收益率下降，但业务景气度延续。
• 策略：
  • 负债端：优化产品结构，提升保障型产品占比，降低负债成本。
  • 资产端：拉长久期，增配海外资产，稳定权益配置，提升投资收益。
• 投资建议：继续看好寿险板块，推荐中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险。

关键信息

日本寿险业策略分析

• 负债端：1995年建立评估利率与市场利率挂钩机制，2014年进一步优化调整频率和参考收益率计算周期。
• 资产端：
  • 固收资产：拉长久期，配置超长期国债，获取期限溢价。
  • 海外证券：增配欧美债券和股票，获取较高票息收益。
  • 权益资产：稳定配置比例，聚焦高股息资产，受益股市上行。

韩国寿险业策略分析

• 负债端：2009年后负债成本持续下降，浮动利率产品准备金占比提升。
• 资产端：
  • 固收资产：配置债券、贷款和地产，获取稳定收益。
  • 权益资产：配置股票、基金、衍生品，提升投资收益。
  • 海外债券：获取较高票息收益，且收益率高于国内。

中国寿险业现状与策略

• 负债端：2023年4家险企平均利差140bp，2024年迎来负债成本下降拐点。
• 资产端：
  • 固收资产：占比约69.4%，主要为FVOCI，国内债券占比高。
  • 权益资产：占比约19.8%，主要为FVTPL，受益股市上行。
• 投资收益：2024年H1，总投资收益率改善，净投资收益率超10Y国债110bp。

投资建议

• 推荐标的：中国太保、中国人寿、中国平安，受益标的新华保险。
• 估值与持仓：当前板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑。
• 资产端催化：资产端策略优化有望驱动板块估值持续回升。

风险提示

• 长端利率下行：可能对寿险投资收益率造成压力。
• 资本市场不及预期：可能影响权益类资产收益。
• 寿险公司改革转型慢于预期：可能影响业务增长和盈利改善。