20230531-东吴证券国际经纪-安井食品-603345.SH-速冻龙头新征程_厚积淀护新航_6页_1mb

安井食品（603345）证券研究报告总结

1. 核心投资观点
东吴证券给予安井食品“买入”评级，认为公司通过“首曲线”速冻食品业务的稳健增长和“第二曲线”预制菜业务的发力，中长期增长逻辑清晰。预计2022-2024年归母净利润分别为109亿元、140亿元、176亿元，对应PE分别为43倍、32倍、25倍。

2. 速冻食品业务分析

• 历史表现及优势：安井自2017年上市，20余年发展得益于优秀的管理层、清晰战略与高效执行，2020-2022年收入增速均超30%，BC双渠道能力突出，全国8省布局降低物流成本。
• 盈利预测：2022年预计营收92.7亿元、净利润68.2亿元，2023-2025年收入复合增长率为20%，净利润复合增长率为26%，估值从2022年的65倍PE逐步降至25倍PE。

3. 预制菜发展战略

• 市场前景：预制菜行业规模超过3000亿元，预计未来3年CAGR达25%-30%，安井以安井小厨（B端）和冻品先生（C端）为主，新宏业、新柳伍专注小龙虾预制菜。
• 核心优势：B端“贴身服务”和原材料集采能力保持高执行力；C端依托即烹、即热类产品提升毛利，通过新品牌迅速开拓云零售渠道。

4. 盈利预测与财务数据

• 业绩预测：2023-2025年净利润年均增速26%，EPS从37.2元升至60元。
• 核心财务指标：毛利率逐年提升（22%-26%），负债率保持25%-36%，ROE从13%升至20%。

5. 主要风险因素

• 行业风险：预制菜行业竞争加剧、新品推广不及预期。
• 经营风险：原材料价格波动、食品安全风险，以及管理层对新业务资源调配不足的可能性。

总结要点
安井食品以速冻食品为基础，通过预制菜实现“第二增长曲线”，BC双驱动、渠道壁垒、产能布局和原材料成本控制是核心优势。短期估值修复动力强，长期出海和即热类食品拓展空间是看点。