20240413-国金证券-保险行业研究_2023年报综述_资产端拖累利润表现_分红韧性强劲_22页_2mb

分析内容总结

财务表现：受资产端影响净利润下滑，分红表现稳健

在新会计准则下，2023年主要上市险企净利润表现疲软，平安、国寿、太保、新华、人保归母净利润同比分别下降22%、31%、27%、60%、10%，合计降幅27%，主要源于金融工具准则切换及权益市场波动，导致总投资收益率普遍低迷（平安、国寿、太保、新华、人保分别为30%、27%、26%、18%、33%）。

归母营运利润方面，平安同比降197%，主要由资管业务拖累，但寿险、财险、银保等三大业务保持稳定；太保营运利稳中有升，国寿则受益于边际释放。分红方面，国寿、平安、太保等企业凭借高分红比例（如国寿580%），即使股利同比下滑，仍保持较高稳定性。

寿险业务：NBV高增延续，渠道转型成效显著

得益于产品利率调整与居民储蓄需求旺盛，2023年上市险企NBV同比大幅增长：平安+362%，国寿+140%，太保+308%，新华翻4.5倍，人保上涨超10倍。个险渠道代理人规模虽普遍收缩，但产能和人均首年保费大幅提升，国寿代理人已基本企稳，平安人均产能年增115%。银保渠道NBV贡献率大幅提升，部分企业因期缴转型占比超200%，利润弹性凸显。

财险业务：非车险分化显著，综合成本率承压

车险连续多年稳定增长（23年行业增速56%），但非车险表现两极分化：人保、平安、太保非车险同比分别增长74%、-87%、192%。综合成本率普遍上涨，平安因保证险拖累承保亏损，但人保、太保非车险COR表现优异（同比降幅17%、持平）。

资产配置与投资建议

2023年险企普遍增配长久期政府债，债券占比显著提升，股票配置则因市场震荡普遍下滑。但平安逆势增持高股息标的，2023年FVOCI股票占比达599%，带来较好浮盈。投资建议：当前估值处于历史底部（如国寿PEV 5.5倍），NBV高速增长与一季度强劲预期支撑估值反弹；推荐关注中国人寿（基数稳）、中国太保（估值修复）、新华保险等。

风险提示

监管趋严、权益市场波动、利率下行及宏观经济复苏不及预期，可能拖累盈利表现与估值。