20260125-国泰期货-君研海外·海外宏观及大类资产周度报告_56页_15mb

国泰君安期货·君研海外宏观及大类资产周度报告总结

核心内容

本报告为2026年1月25日发布的国泰君安期货海外宏观及大类资产周度分析，涵盖宏观逻辑、资产表现、市场数据及政策影响等多个维度，旨在为专业投资者提供市场洞察与投资策略建议。

主要观点

1. 宏观逻辑与资产观点

• “TACO”交易与“去美元化”并存
  地缘风险频发背景下，市场呈现出“TACO”交易（即在波动中买入低估资产）和“去美元化”叙事的并存趋势。尽管美元指数有所回落，但基本面韧性支撑美元维持震荡，而非趋势性下跌。

• 经济基本面韧性成为共识
  2026年全球经济增速预期上修，其中美国实际GDP增速提升至2.34%，支持市场对“TACO”交易的持续性，且美元指数预计在96-108区间震荡。

• 关注2月8日选举对市场的影响
  2026年2月8日的美国大选可能对市场产生重大影响，市场情绪已从“去美元化”概念转向立法层面，需关注选举结果对政策走向的影响。

• 日元与高市交易逻辑
  日元在近期反弹，但其趋势性行情仍需等待高市交易内涵更加清晰化。日债收益率突破东证分红率，部分投资者认为具备性价比，日元与利差逻辑极端分化。

• 人民币汇率与市场情绪
  人民币汇率相对稳定，受中国出口强劲支撑，对中间价和美元有所脱敏。离岸人民币与在岸人民币价差维持，人民币月度压力指数显示市场对人民币的预期仍偏乐观。

• 加密货币与权益市场
  比特币、以太坊等加密货币与黄金、美元走势相关，主要比特币ETF资金流量与期货合约持仓数据表明市场对加密货币的兴趣持续，但波动率较高，需谨慎操作。

• 日元Carry交易体系
  日元Carry交易体系在BOJ退出YCC后，市场高频数据显示其仍有吸引力，但需警惕波动率变化对策略的影响。

关键信息

1. 美元及非美货币表现

• 美元指数：上周美元指数下跌1.80%，但基本面和利差因素支撑其震荡。
• 非美货币：日元、欧元、瑞郎、挪威克朗表现相对较强，亚洲货币组普遍支持看多，离岸人民币和菲律宾比索评分较高。

2. 美债收益率与信用债表现

• 美债收益率：10年期美债收益率突破4.20%，进入4.17-4.30%区间震荡；2年期美债收益率震荡，短期降息概率低，中长期关注美联储政策变化。
• 信用债：Aaa与高收益信用债ETF表现分化，高收益信用债与Aaa级信用债利差扩大，Bbb级与MBS利差维持。

3. 人民币汇率与货币政策

• 人民币汇率：在岸与离岸人民币汇率均小幅下跌，但人民币仍具备支撑，中国出口强劲，货币政策框架演进显示利率走廊区间较宽。
• 中国进出口：12月出口增速强劲，人民币汇率获得支撑。
• 银行结售汇：人民币结售汇数据表现稳定，显示市场对人民币的偏好。

4. 大宗商品市场

• 主要大宗商品：黄金、白银、碳酸锂等上涨，原油、铁矿石等下跌，反映市场对通胀和地缘风险的不同反应。
• 比价与产业链：金银比、金铜比与通胀预期和美债利差相关，显示市场对通胀和经济周期的预期。

5. 美股表现与市场风格

• 美股指数：标普500、纳斯达克、道琼斯指数均小幅下跌，市场情绪偏谨慎。
• 行业表现：材料指数上涨，能源指数走强，金融指数下跌，反映市场对不同行业风险的分化。
• 风格表现：成长股与价值股表现分化，Magnificent7微涨，显示市场对科技股的偏好。
• 盈利与估值：美股盈利预期仍强劲，但估值较高，需关注盈利周期与市场情绪的匹配。

6. 汇率市场高频数据

• 波动率与风险情绪：VIX指数和MOVE指数显示市场波动性有所降低，但风险情绪指标仍偏谨慎。
• 期权市场：CBOE期权PUT/CALL比例显示市场风险偏好有所下降。

7. 宏观经济数据

• GDP与经济惊喜指数：美、欧、中、日经济数据整体表现强劲，支持市场对基本面韧性的共识。
• 就业市场：非农数据表现稳健，薪资增速温和，显示劳动力市场韧性。
• 通胀与核心驱动：美国通胀数据有所分化，核心通胀受房价、房租、保费等因素影响，仍维持高位。
• 消费与负债：美国消费数据稳健，家庭资产负债表改善，但负债率和逾期率仍需关注。

8. 房地产与商业地产

• 房地产市场：美国房地产指数与房贷利率、销售数据表现分化，需关注信贷环境变化。
• 商业地产：商业地产贷款总额同比上升，但逾期率仍需警惕，显示市场对房地产风险的分化。

9. 欧元区经济与市场表现

• 欧元区经济：经济增速温和，金融条件指数显示市场流动性状况改善，但需关注边缘国家债务风险。
• 欧元区通胀：Headline通胀与核心通胀保持高位，薪资增速温和，显示通胀压力未完全释放。
• 汇率与利差：欧元与美元利差保持，欧元均衡模型理论汇率与即期汇率偏差较小。

结论

本报告指出，当前市场处于“TACO”交易与“去美元化”并存的状态，美元指数短期震荡，非美货币表现分化，人民币汇率相对稳定。美股表现受盈利预期支撑，但估值偏高，需关注市场情绪变化。大宗商品市场波动较大，黄金与白银表现强势，原油与铁矿石则承压。欧元区经济表现温和，需关注债务风险和货币政策变化。整体来看，市场对全球经济韧性达成共识，但地缘风险和政策不确定性仍是重要变量。投资者应关注宏观逻辑、资产配置与市场情绪的相互作用，合理评估风险与收益。