20250720-东海证券-资产配置周报_周期更长的投资逻辑_从价格反弹到业绩兑现_26页_1mb

核心观点

1. 投资逻辑核心：从商品价格反弹聚焦于业绩兑现，强调企业盈利能力的持续性。本轮商品周期的高点回落阶段，企业更关注盈利修复和估值提升，尤其看好有色、石化龙头企业。
2. 周期判断：根据世界银行数据，历史中衰退持续时间可能长于繁荣期（52个月 vs 38个月），暗示价格波动具有对称性。当前RJ/CRB指数环比涨2.98%，“反内卷”政策影响仍在传播，需关注传导时滞。
3. 资产配置建议：配置侧重具备抗周期属性的有色金属、石化龙头；债券市场震荡为主，流动性平稳；汇率方面，美元反弹，人民币在7.2区间震荡。

大类资产表现概要

• 权益市场：恒生科技指数>创业板指>标普500>纳指>沪深300，成长风格领先（成长>消费>周期>金融）。通信、医药生物、汽车表现亮眼。
• 商品期货：铜、铝领涨（1.36%-1.38%），原油、黄金下跌，南华工业品指数上涨，螺纹钢、焦煤领涨。
• 利率与汇率：国内利率下行，美债收益率涨跌不一，美元指数周涨0.62%，人民币贬值0.10%。

利率与汇率简报

• 国内利率：1Y国债收益率下行2.12BP至1.3490%，10Y国债微跌0.01BP至1.6652%。
• 美债：2Y收益率降2BP至3.88%，10Y升1BP至4.44%，美债顶部区间趋明确。
• 汇率：人民币离岸汇率收于7.18，预计在7.20左右波动，美元反弹压力加大。

商品市场跟踪

1. 能源：原油价格震荡下行约1.6%，伊朗供康新动引发关注；OPEC增产预期维持。
2. 金属铜：受美国关税政策（50%）影响，价跌4.5%，但精矿供应紧张支撑长期供需平衡。
3. 黄金：美元反弹压制金价，但若美债避险属性下降，黄金长期逻辑或增强。

风险与建议

• 宏观风险：关税政策不确定；美财政压力及通胀就业数据；中国房地产下行压力。
• 行业配置：建议增持有色金属、煤炭、环保、军工等估值修复潜力行业；谨慎看待高利率环境的商品大幅波动。