20180808-申万宏源-泸州老窖-000568.SZ-股价大幅回调价值凸显_追求良性状态高质量增长_重申买入_4页_623kb

泸州老窖（000568）投资分析总结

核心内容

本报告对泸州老窖（000568）的市场表现、财务数据、投资逻辑及未来增长潜力进行了分析，重申“买入”评级，并认为其在当前市场环境下具备较强的估值优势和增长潜力。

主要观点

1. 股价与市场表现

• 最新收盘价：49.24元（2018年08月07日）
• 估值水平：2018-2020年PE分别为20x、15x、12x，显著低于历史水平，显示当前估值被低估。
• 股价回调：近期股价回调明显，已接近2018年4月定向增发的48元价格，具备投资价值。
• 市场对比：股价走势与上证指数、深证成指相比呈现一定优势，趋势向上。

2. 投资逻辑

• 品牌力突出：特曲为四大名酒之一，国窖1573为高端酒第三品牌，占据高端和腰部市场。
• 管理层优势：团队年轻、执行力强，渠道扁平化运作，消费者导向。
• 产品结构优化：国窖1573占比持续提升，盈利能力增强；特曲60版卡位400元价格带，成为次高端增长亮点。
• 持续增长能力：公司理念为“良性增长情况下能跑多快跑多快”，具备持续增长潜力。
• 高分红率：常年保持50%以上分红率，具备良好的股息回报。

3. 渠道与市场表现

• 渠道策略：国窖1573采取“价格跟随者”策略，依靠渠道力和性价比扩大市场份额。
• 停货挺价：二季度以来多次停货、调价，有效提升批价，库存降至1个月水平。
• 区域布局：主销区为西南、华北、湖南、陕西，华东和华南为新增长点，销售团队已大幅增派。

4. 财务表现

• 收入与利润：2018年预计收入13,277百万元，净利润2,558百万元，同比增长率分别为27.70%和32.69%。
• 盈利能力：毛利率持续提升，2018年达到74.70%，预计2020年将达到79.20%。
• ROE：2018年ROE为20.90%，预计2020年将达到25.90%，显示资本回报率稳步上升。

关键信息

5. 业绩预测

6. 增长驱动因素

• 高端酒增长：国窖1573作为三大高端酒之一，增速领先。
• 区域扩张：华东、华南地区销售团队增派，有望成为新增长点。
• 产品优化：特曲60版和窖龄酒稳步增长，卡位中档和次高端市场。
• 渠道管理：通过停货、调价等手段稳定价盘，提升渠道利润空间。

7. 风险提示

• 经济下行风险：可能影响中高端白酒整体需求。
• 市场波动：行业复苏周期中存在不确定性，需关注市场整体表现。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 催化剂：业绩超预期
• 投资逻辑：品牌力、产品结构优化、渠道管理、高分红率等多重因素支撑其长期增长。
• 未来展望：在行业进入挤压式增长阶段后，公司具备持续增长能力和竞争优势，未来增长空间广阔。

附注

• 研究支持：吕昌、周缘等分析师提供研究支持。
• 信息披露：报告由申万宏源证券研究所发布，客户可通过指定邮箱或网站查询详细信息。
• 法律声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。