20220827-国金证券-石油化工行业研究_衰退预期会证伪么__12页_2mb

资源与环境研究中心：石油化工行业研究（买入，维持评级）

核心内容概述

本报告分析了全球石油化工行业的市场表现与未来发展趋势，重点探讨了欧美国家经济衰退对原油需求的潜在影响，并强调发展中国家在推动全球原油消费增长中的关键作用。报告指出，尽管OECD国家因高通胀和极端气候影响导致出行需求疲软，但Non-OECD国家的出行强度持续上升，经济活跃度保持强劲，可能抵消OECD国家的需求下降，从而支撑全球原油消费的基本面。基于此，报告维持对石油化工行业的“买入”评级，并给出了相关投资建议。

主要观点

1. 全球原油需求呈现分化趋势

• OECD国家：受高通胀和极端高温影响，出行需求相对疲弱，但整体仍高于去年同期。
• Non-OECD国家：出行强度持续上升，经济活跃度较强，预计原油消费水平将显著高于2021年同期。
• 需求覆盖测算：即使OECD国家原油需求以-1.5%的速度衰退，只要Non-OECD国家需求增速达到1.2%，即可覆盖OECD的衰退缺口，全球原油需求可能不会出现负增长。

2. 发展中国家原油消费占比持续扩张

• 根据BP数据，Non-OECD国家原油消费占比已达到54.36%（2021年），近20年CAGR为3.07%。
• OECD国家近20年CAGR为-0.6%，表明其原油消费在持续萎缩。
• 发展中国家的强劲需求可能使市场对全球原油消费的悲观预期被证伪。

3. 市场对需求预期或过于悲观

• 报告指出，当前市场对欧美经济衰退导致原油终端消费下降的担忧可能高估了实际影响。
• Non-OECD国家的经济活力和出行意愿表明其对原油的需求仍保持增长态势，支撑全球能源市场。

关键信息

市场数据

投资建议

• 行业策略：维持“买入”评级，认为全球原油需求不会出现明显负增长。
• 推荐组合：
  • 上游资产标的：中国海油、中国石油
  • 中下游炼化标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌局势变化、伊核协议推进、委内瑞拉制裁解除等可能影响原油供应。
2. 油价高位影响：高油价可能刺激油气公司调整资本开支计划，增加炼厂产能。
3. 疫情反复风险：新型变种可能对能源需求产生负面影响。
4. 美国战略库存释放：美国持续释放战略库存可能改善全球原油供需平衡。
5. 加息风险：美联储或欧洲央行加息可能抑制终端需求，影响油价。
6. 数据误差风险：卫星定位数据及其他第三方数据可能存在误差，影响模型测算结果。

投资评级说明

公司投资评级

行业投资评级

数据来源与图表说明

报告引用了多种数据来源，包括国金数字未来LAB、EIA、BP等，并通过图表分析了各国的出行强度和库存变化情况，以支持行业观点与投资建议。具体图表包括：

• OECD与Non-OECD国家出行指数对比
• 美国、英国、法国、德国、意大利、西班牙、日本、韩国、新加坡等国家的出行指数
• 美国原油战略库存、商业原油库存、总油品库存、汽油库存、燃料油库存、航煤库存等数据
• Non-OECD国家原油消费趋势图

特别声明

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